润和软件:拓展金融IT,业绩持续释放

投资摘要

外包业务稳定增长,国内业务占比将持续增大

由于多采用项目外包和直接接包的方式,公司更像软件服务公司,利润水平较好。考虑到公司稳定的大客户资源,外包业务将继续增长。

受日元贬值和国内人力成本上升的影响,国际外包业务占比和利润情况将继续下降。公司可能在未来适当的时候逐渐剥离离岸外包业务。

通过外延并购,快速获取客户资源和技术能力,切入银行IT领域

2014年4月,公司全资收购捷科智诚,进入银行IT第三方测试市场。

捷科智诚在该细分行业内排名前三,与中农建交等近30家金融机构有长期合作。公司同时收获了大量金融客户资源。

2015年4月,公司全资收购联创智融,布局金融IT开发。联创智融是银行新一代系统再造领域的领军企业,承担了民生银行系统再造的大部分核心开发工作,并将业务快速复制到包商银行、山东农信等其它金融机构。

公司的两个收购将产生很强的协同效应,开辟了三大核心领域之外的第四个领域。金融IT将是今后公司的战略重心。

并购江苏开拓,进入智慧城市建设,专注系统集成

2013年7月,公司出资5646.46万元取得江苏开拓66.85%的股份,进入智慧城市领域。公司智慧城市业务采用基于项目的方式主要开展系统集成业务。公司成功开拓了南京发改委、交通局、税务局等政府客户。

估值与投资建议

假设捷科智诚和联创智融可完成承诺业绩;公司外包业务稳定增长,毛利率稳定;联创智融业绩并表。

我们预计公司2015~2017年EPS分别为0.80、1.09、1.40元,对应市盈率分别为39.9x、29.1x和22.8x。考虑到银行IT市场仍将保持快速增长,公司技术和客户资源突出,给予公司“谨慎增持”评级。

风险提示

银行压缩IT投资,捷科智诚和联创智融业绩不达预期;外包市场增长乏力,软件开发收入低于预期。