理工监测:接近非公开发行价具安全边际,畅享水质监测高增长空间

我国水质监测市场空间巨大

污染源在线监测具较稳定升级运维需求我国污染源在线监测系统,未来五年测算市场空间约为10 亿元,对应运维费用约6.7 亿元/年。我国污染源在线监测系统面临替换升级和运营维护的需求。根据《2015 年国家重点监控企业名单》,目前国家重点监控排放废水企业2937 家,污水处理厂3788 家,这些排污单位大部分都配备了水质在线监测系统。随着国家对排污企业和污水厂监管的趋严,未来市场空间在于监测设备的替换升级和运营维护。假设未来5 年30%的单位需要替换升级在线水质监测设备,按照每个单位50 万的监测设备预算采购需求计算,未来污染源监测市场空间约为10 亿元。运营方面,假设单套系统的运营维护费用为10 万元/年,则对应运营市场空间将达到6.7 亿元/年。

地表水监测自动在线监测比例过低,提升带来新增市场我们预计,地表水水质自动监测未来五年市场空间约为20 亿元,对应运营费用达5 亿元/年。全国地表水质自动在线监测站(系统)保有量约为1440 个(包括环保、水利、市政系统的各级自动在线监测站),而同期全国省控以上水质监测网(包括1868 条河流、182 个湖泊和440 个水库)共设置地表水质监测断面9000 多个,水质在线监测占比不到20%。假设到2020 年水质自动在线监测的比例提高到50%,全国新增水质自动在线监测站(系统)需要至少3000 台,如果再加上原有在线监测站(系统)的升级替换,市场容量将达到4000 台;按照单价50 万元计算,市场空间将达到20 亿元。同时,单套系统的运营维护费用假设为10 万元/年,则对应运营市场空间将达到5 亿元/年。

地下水水质监测密度低,市场空间较大地下水未来五年测算市场空间或超200 亿元,对应运维费用约44 亿元/年。根据《全国地下水污染防治规划(2011-2020 年)》,要求建立地下水污染监测和预警应急系统,系统包括区域地下水污染监测系统(国控网)(覆盖面积约440 万平方公里)、重点地区地下水污染监测系统(省控网)(覆盖面积约 105 万平方公里)以及相应的信息共享平台。我国目前地下水水质监测站网密度较低,约为0.01 个/100 km2,发达国家站网密度一般为0.26-1.6 个/100 km2,假设提高到0.8 个/100 km2 的水平,则需43600 个地下水水质监测站网,按照目前地下水监测系统 50 万元/套的价格计算,市场空间超过200 亿元。同时,单套系统的运营维护费用假设为10 万元/年,则对应运营市场空间将达到44 亿元/年。

基于以上假设,考虑到污染源监测、地表水水质自动监测及地下水水质监测市场存量替换、新增市场,我们预计水质监测系统未来五年对设备市场需求空间约为230 亿元,对应市场运维规模约55.7 亿元/年。

尚洋环科高市场份额,有望畅享水质监测高增长

公司此次非公开发行收购尚洋环科进入水质在线监测领域,尚洋环科为水质监测龙头企业,具较高市场份额。目前,我国省级以上水质断面监测站和饮用水监测站点共计约1500 个,公司覆盖700 多个,市场占有率高达50%。

我们认为,公司具备较高市场份额以及较完善的技术及相关项目经验,有望受益于水质监测市场高速增长。尚洋环科2014 年营业收入仅为1.19 亿元,假设“十三五”末,即5 年之后,水质监测市场达到我们所预期的规模,公司业绩将具极大的提升空间。

发挥主场优势,受益于浙江“五水共治”

浙江省水污染问题相对严重,计划2017 消除黑臭水体。根据2014 年初数据,浙江全省共有垃圾河、黑河、臭河3698 条,共计8619 公里,占全省河流总长度的6.25%。为解决水污染问题,浙江省将“五水共治”作为重要发展规划,相关工作由“五水共治”工作小组领导,由省委书记夏宝龙和省长李强亲自担任组长,计划至2016年“解决突出问题,明显见效”,至2018 年“基本解决问题,全面改观”,至2020 年“基本不出问题,实现质变”, 力争到 2017 年消灭黑臭河,省控监测断面劣Ⅴ类水质比重下降到5%左右。

“五水共治”总计划投资额上调, 2015 年计划投资额较2014 年投资完成额增幅68.71%。今年在水污染防治方面,浙江省提出,要基本完成全省5000 公里黑河、臭河治理,全省劣Ⅴ类水质断面比例下降1%,2014 年浙江省“411”投资计划中,“五水共治”计划总投资额约为4680 亿元,而在2014 年底发布的2015 年“411”重大项目汇总表(征求意见稿),相关总投资计划已上调至7000 亿元。其中2015 年投资计划达1100 亿元,较2014投资完成额652 亿元增幅68.71%,且未来五年“五水共治”计划年均投资额将在1000 亿左右水平。考虑到随着今年年初“水十条”政策发布,参考对京津冀地区劣V 类水到2020 年比例下降15%的严苛标准,我们认为浙江省相应规划仍有提升空间,未来不排除投资计划进一步上调。

盈利预测与投资评级

公司通过收购水质监测龙头尚洋环科,转型切入水质监测蓝海,未来有望受益于水质监测广阔市场,取得较高业绩增速。我们看好公司战略上做大做强环保的意图。公司以环保为重点多业务并进的发展战略,并通过设计业绩奠定公司利润基础。目前公司股票价格接近实际控制人、大股东参与的三年期非公开发行价格。

由于证监会放缓 IPO、再融资进度,使公司非公开发行交割完成时间低于预期,我们考虑到8 月13 日完成交割,2015 年仅能并表新收购标的8-12 月净利润,预计公司2015-2017EPS 分别为0.13 元、0.51 元、0.58 元,对应公司当前股价非公开发行完成后PE 分别为99.58、26.09、22.77 倍,公司自2016 年起将可合并尚洋环科、博微新技术全年净利润,预计对应当前股价的PE 将达到26.09 倍水平,相较于同行业公司估值较低,我们维持公司“增持”评级。

风险提示

环保政策力度不及预期、水质监测设施建设规划不及预期、国网招标重启时间低于预期、宏观经济下行风险。