北京科锐:配网大投资下的直接受益者

专注于配网行业,自主研发能力强。公司主要产品包括环网柜、永磁机构真空开关、柱上开关、箱变、故障指示器等配网一二次设备。在当前中小配网设备企业林立、竞争异常激烈的格局下,公司有三大特点:(一)底蕴深。公司自1993年成立以来始终专注于配网行业,已积累二十多年的行业运行经验,并打造出品牌优势,对配网行业深厚的理解以及所积累的人脉等资源有助于公司更好地把握行业相关机会;(二)重研发。在诸多配网企业中,公司是少有的具备较强系统集成能力和自主研发能力的企业,公司董事长为行业知名专家,且背靠二股东中国电力科学研究院,仅2014年申请专利28项,获得专利授权33项;(三)质地纯。公司是纯配网企业,所有业务均属配网行业或围绕配网开展。

筹划非公开发行,管理层大比例认购。2015年4月,公司发布非公开发行预案,拟以12.17元的价格发行不超过3700万股,筹集资金不超过4.5亿元用于非晶合金变压器、固体绝缘环网柜和智能开关柜的技术改造和扩产,以及建设嵌入式研发中心和补充流动资金,公司管理层及员工认购其中的55.56%。我们认为,在配网投资加大的背景下,公司通过非公开发行拓展相对高端产品的产能,有利于公司抢抓配网市场机遇。同时,管理层大比例认购彰显对公司未来发展的信心。

配网行业迎来重大机遇期。国家能源局印发的《配电网建设改造行动计划(2015-2020)》明确要求,2015-2020年,配电网建设改造投资不低于2万亿元,其中2015年投资不低于3000亿元,“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元。今年年中,国家能源局调增农网投资约926.2亿元,拉开配网投资提速的序幕,预计将于今年下半年开启招标,配网投资进入崭新时代。

向电力运营服务商转型值得期待。近年,公司主要在两方面拓展新业务,一是投资控股博润新能,涉足电能质量领域,产品覆盖SVC、SVG、固态复合开关、固态切换开关、APF等;二是布局电力运维服务,投资设立河南科锐电力设备运行维护公司,收购郑州开新60%的股权;上述两块业务仍处于培育阶段。公司依托在配网设备方面的积累和优势,以及在电力运维和电能质量等方面的布局,有望由电力设备制造商转型为电力运营服务商,在电改大背景下,未来可能进一步涉足微电网、增量配网建设以及售电等业务。此外,在配网设备行业兼并重组的趋势下,公司也有望外延扩张。

投资建议。预计15~16年公司EPS为0.32和0.47元,对应9月18日收盘价PE分别为46.8和32倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示。配网投资进度不及预期;电力运维等新业务的发展不及预期;产品毛利率下滑超预期等。