海外新能源行业:1H15风电业绩靓丽,光伏差强人意

风电板块:抢装拉动营收,费用控制提升净利率。

上半年港股风电板块营收同比增长26%,增速保持强劲;最直接驱动因素是风电发电量数据。2014下半年国内新增风电装机16GW,抢装效应明显;2015上半年全国风电利用小时数同比增长2%。上半年风电板块净利同比增长62%,超过营收同比增速;板块净利大幅增长的主要原因是折旧摊销、财务费用同比增速低于营收增速。上半年板块财务费用同比仅上升4%,反映资金成本下降。上半年板块ROE上升到5.4%(年化10.8%),同比上升1.7个百分点,上升趋势明显。但我们可以看到资产周转率、财务杠杆没有明显提升,净利润率上升明显(同比上升2.9个百分点至13.1%)。

光伏板块:产品价格低迷拖累中期业绩。

上半年港股光伏板块营收同比增长9%,增速放缓;主要原因是产品价格低迷、需求不振。上半年板块毛利率20.8%维持稳定,反映企业在积极降成本、调产品结构。折旧摊销、财务费用分别同比增长27%、28%,导致净利率同比下降1.9个百分点至6.5%。现阶段光伏下游运营商仍在扩张阶段,带动折旧摊销、财务费用继续保持较高增速。上半年板块ROE同比下降2.3个百分点至4.6%(年化9.2%),下降趋势明显。我们可以看到净利润率、资产周转率下降是主要因素,因此ROE下降主要来自营收增速放缓或者说整个产业链价格低迷。

行业估值及投资建议。

目前港股风电、光伏板块估值均处历史地位:风电板块动态PE10.7x,处于-1x标准差水平;动态PB0.95x,低于-1x标准差水平。光伏板块动态PE约9.3x,低于-1x标准差水平;动态PB1.3x,低于-1x标准差水平;两者均处于历史较低位置。我们建议投资者关注此板块的估值修复机会,建议关注个股包括中国高速传动(658HK)、协合新能源(182HK)。