银行行业:最恐慌的当下,正是中长线资金布局的绝佳时点

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8月24日,(中信)银行指数下跌8.98%。当日收盘,A股银行板块交易在0.86倍15年PB、5.57倍15年PE。

评论

我们认为,最恐慌的当下,正是中长线资金开始布局银行这样的大蓝筹板块额最佳时点。几点基本逻辑判断: 短期资金博弈层面之一:被忽视的比国家队和大股东低20-30%买入的时间窗口:国家队买了两类标的,第一类以梅雁吉祥为代表,第二类以中国银行为代表。目前,市场普遍跟国家队的博弈只停留在第一类,这类博弈参与难度大,有本金永久损失的风险,反而没人关注第二类的博弈机会。自7月初开始救市至今,银行指数下跌超过20%、中国银行下跌近30%,招商局增持招行后至今亦下跌近20%。当前我们有机会以比国家队、大股东低20-30%的成本买入这些股票,并且从长期来看,本金损失的风险几乎为0。对于中长线资金来说,这正是绝佳的布局时点。

短期资金博弈层面之二:筹码高度集中、国家队不会卖:证金持股转让至汇金长期持有,以中行为代表的四大行A股持仓高度集中,自由流通市值非常小,“国家队不会卖”这点基本原则的确立,有助于打消对短期抛压的担心。

短期资金博弈层面之三:不必担心不救市和市场流动性枯竭:我们在8月24日发表的深度报告《次贷危机再回首:剖析、反思和借鉴》中明确指出,短期必须救市,否则资本市场的波动将通过各种流动性暗闸蔓延至金融体系,带来更难以收拾的严重后果,从前期的救市行动来看,我国监管机关深刻吸取了美国次贷危机时响应迟钝的教训,介入更加及时,至今为止,金融体系尚未受到明显冲击,前期的救市是成功的。但是,银行大量配资盘强制平仓线对应3200左右的大盘点位,目前这一指数关口已到,再放任螺旋式缩量下跌,通过配资优先级进入资本市场的理财资金将面临冲击。

短期资金博弈层面之四:银行板块再次破净:自去年10月出台43号文之后,地方债务系统性崩盘的风险已经消除,银行估值破净的合理性已不存在。在经历了去年四季度的大幅估值修复后,今年银行板块的合理估值底部是1倍PB。今年2月底和5月底曾两度破净,但都在1-2周时间内迅速被拉起。本次破净时间已有一周,我们相信再次拉起的时间已经临近。

银行自身因素:坏账上升不是银行股破净的原因、今年资产质量继续恶化已经毫无预期差:如上所述,银行破净是因为有无法在当时证实或证伪的地方债务崩盘风险,而不良贷款在过去就一直不是银行股破净的根本原因。今年,我们不会看到资产质量向好的拐点,市场对此早就已经有了非常充分的预期,资产质量继续恶化是商业银行在经营上早已做好充分物质准备、资本市场在预期上早已做好充分心理准备的事情,一件没有预期差的事情,对估值并不会有实质性压制。说到底,银行业的各项基本面因素,均预期非常充分,没有预期差。

投资建议:尽管满世界恐慌,但当前可以比(对市场和公司有实质性影响的)国家队和大股东成本低20-30%、破净买入的时间窗口,的确是中长线资金开始布局的绝佳时点。短期标的建议以中行为标的的国有大行为开端,中期维持交行、招行、兴业、平安、光大的推荐。