宏观经济周报:生产面依然呈现疲弱态势,投资资金门槛调降助力稳增长

光大最新观点。

高频数据显示生产面继续疲弱,需求维持回暖趋势。高频数据显示稳增长政策下生产面继续疲弱,工业生产活动持续放缓。发电量同比跌幅进一步扩大,单周跌幅扩大至13.4%以上,产能利用率低位企稳。而宽松政策推动房地产销售面积继续回暖,单周同比增速回升至30%以上。降息降准及房地产友好政策推动下,房地产需求持续回升。总体来看,实体经济依然较为疲弱,经济增速持续回升需要宽松政策保驾护航。

积极财政政策持续发力。8月经济财政支出同比增长24.2%,财政赤字同比扩大两千亿元以上,而财政存款同比少增约2500亿元。积极的财政政策持续发力。投资于基础设施类的财政支出在8月同比增速提高17.1个百分点值34.2%,同时随着地方政府债务置换扩容、专项金融债加速、城投债发行加速以及PPP基金的成立,地方政府财力将得到显著提高,基础设施资金来源将明显缓解,基础设施投资的持续回升将发挥关键稳增长作用。

投资资本金限制调整助力资本面持续改善,实体经济将逐步企稳。近期国务院调低各行业固定资产投资最低资本金比例,其中城市轨道交通、港口机场、铁路公路以及其它项目等均分别由25%、30%、25%、30%调低5个百分点至20%、25%、20%、25%。投资资本金门槛调低将进一步缓解资金面约束,增加企业投资能力。同时,未来货币政策将继续着力于引导资金进入实体经济,采用多种工具引导金融市场过剩资金进入实体经济。在货币宽松、股市相对低迷的大背景下,实体经济“融资难”问题有望进一步缓解。推动投资增速,特别是作为稳增长主要抓手的基建投资增速出现持续回升,实现经济稳增长目标。由于存款利率已经降至通胀水平以下,再度降息对银行盈利将产生严重压缩作用,而压低融资利率效果边际递减,未来降息可能性有限。但在资本流出压力之下,未来可能持续降准,我们预测9月可能再次推出降准措施。

资本市场观点。

资本市场对经济前景继续持较为悲观态度。光大证券宏观信心指数上周为-0.25%,显示主要券商对未来经济前景并不乐观。普遍认为认为全球经济乏力导致外部需求依然疲软,工业活动位于低位,投资大幅回落,消费保持平稳,短期内经济仍然面临较大挑战。少数较为乐观券商认为认为虽然短期经济增长动能依然较弱,但在财政政策持续发力的带动下经济有望回稳。

对股市走势判断分歧较大。光大证券市场策略信心指数上周为-0.07%,其中有四成券商看多,四成券商看空。多方认为市场进入底部区域,场内抛压急剧减少,流动性宽松得到边际改善后,市场投资者情绪有所好转。整体估值逐步进入合理区间,使市场产生了自发的稳定力量。投资策略认为短线波段操作,中线耐心布局。投资主体包括:受益于“稳增长”政策加码预期的领域(环保、地下管廊等);前期遭遇股灾投降式抛售、短期跌深反弹的主题投资机会(军工、上海迪斯尼等);;新兴行业(智能制造、集成电路、新能源汽车等)。

流动性。

资本流出压力有所缓解,央行公开市场回笼流动性。上周央行累计发行900亿元7天逆回购,利率普遍为2.35%,同时有2300亿元逆回购到期,公开市场共计回笼货币1400亿元,环比增加2200亿元,如果考虑到500亿元国库现金定存到期,央行共计回笼资金1900亿元。由于资本流出压力缓解,央行回笼流动性的情况下短期利率依然低位平稳,上周7天质押式回购利率环比微降1bps至2.38%。

9月联储会议未采取加息举措,资本流出压力或暂时缓解。8月外汇占款环比减少7238亿元,为有史以来外汇储备最大月降幅。如果考虑到当月602.4亿美元的贸易顺差和87.1亿美元的FDI,估算热钱流出规模在1.17万亿元。虽然8月人民币汇率显著贬值之后,资本出现大幅流出。但随着美联储加息预期减弱,同时9月联储会议态度偏向鸽派,资本流出压力将有所缓解。从高频指标看,在岸市场美元兑人民币即期询价成交量显著缩量,日均成交量从8月末的近500亿美元下降至上周的200亿美元左右。成交量的下降显示资本流出压力有所缓解,同时央行用于稳定汇率的储备投放额也相应出现下降。

人民币汇率将继续维持平稳。人民币兑美元中间价汇率上周升值112个基点至6.3607。人民币即期汇率(在岸)基本维持稳定,上周贬值113bps至6.364水平。未来人民币汇率将继续维持稳定,总理与央行行长多次表示人民币不存在长期贬值基础,显示决策层意图维持人民币汇率稳定的坚定决心。同时,大量外汇储备也保证央行有能力维持人民币汇率稳定。8月央行口径外汇占款下降3184亿元,显示当月央行干预外汇市场消耗了约500亿美元外汇储备。因此,3.5万亿美元的外汇储备足够央行维持人民币汇率稳定。

资本流出不对央行货币政策独立性构成限制,高存准率为央行提供足够货币政策空间。资本流出压力之下,央行依然可以在维持汇率稳定基础上保持国内货币政策的独立性。由于在资本流入阶段,央行通过提高存款准备金率进行对冲,相应的,在资本流出阶段,央行同样可以通过降低存准率补充流动性。8月金融机构外汇占款减少7238亿元,而央行外汇占款下降3184亿元,商业银行用于购买外汇的人民币资产净额为4054亿元。同时,8月央行降准释放流动性大约为8000亿元,通过MLF、SLO、公开市场操作等各种方式累计释放流动性8500亿元左右,总计释放流动性1.65万亿元。资本流出并未导致国内流动性收紧,短期利率依然低位平稳。当前中国大型金融机构存款准备金依然维持18.0%的高位,具有相当的调降空间,在资本流出压力之下将有效的保证央行货币政策的独立性。