策略点评报告:美联储维持利率不变反映经济深层次矛盾

美联储议息会议决定维持联邦基准利率0-0.25%不变,此前市场关于美国加息的争论告一段落。我们认为美联储维持基准利率不变反映了其经济结构深层次矛盾。联储并不是不想加息,而是目前的经济状况不容乐观,使得联储难以实施加息动作,并不得不担负货币政策失效的风险。

从深层次根源看,美国经济并没有解决一个经济增长的问题。虽然维持长期0利率,但美国的经济增长并没有呈现出明显复苏态势。从产业发展上来看,新产业发展红利大大降低。从结构上来看,且美国国内贫富差距大,有效需求不足,也制约了经济增长本身的潜力。

其次,从中期因素看,美国制造业回归仍遥遥无期,失业率数据也有所失真。目前美国每月的贸易逆差仍超过400亿美元,全年将超过5000亿美元,仍然在不断积累高贸易赤字。虽然美国目前失业率下降到5.1%,并且未来将继续下降,但这也是建立在劳动参与率也不断降低的基础上。

从美联储的措辞来看,这次议息会议的结果非常偏鸽派。主要体现在两个方面:一是结论是不加息,鸽派;二是措辞亦十分鸽派,“即使是在就业和通胀率均达到接近符合其双重使命的水平以后,经济状况可能仍将在一段时间里令FOMC有理由把目标联邦基金利率维持在较低水平,这一水平低于FOMC视为正常的长期水平”,这预示未来即使经济数据进一步好转,美联储也可能不会马上加息。

从金融市场行为角度考虑,我们认为加息对美国金融市场的冲击可能比想象的来得大。目前主流观点认为市场已经把加息结果考虑在内,但我们认为若真的加息,仍会对市场造成额外冲击。主要原因在于市场总是善于线性外推式思考,虽然美联储的本意只是想小幅度加一次息,但是市场很可能把它解读为加息通道的开启,这就会对市场造成很大冲击。

分析结论:我们认为美联储维持基准利率不变反映了世界经济的深刻矛盾。在年底之前加息的可能性不大,而12月份议息会议的纠结甚至将更甚于9月份。