江淮汽车:2Q15业绩超预期,高增长趋势加速

2Q15单季业绩增长119%,近5个季度首次正增长,加速趋势显著。

公司上半年实现收入235.05亿元,同比增长14.56%,实现净利润5.37亿元,同比增长31.79%。其中2Q实现收入123.77亿元,同比增长15.32%,实现净利润3.22亿元,同比增长118.83%,近5个季度首次实现正增长。

公司近4个季度业绩和收入增速逐季增加,且增长趋势日益显著。

行业景气度不佳拖累毛利率,政府新能源汽车等补助高增长对冲毛利率影响。受汽车行业,尤其是商用车子行业景气下行影响,公司2Q15单季实现毛利率13.2%,同比下滑1.4个百分点,实现净利率2.60%,同比提高1.2个百分点,净利率的提升是因为公司2Q15收到政府新能源等方面补助的营业外收入7.08亿元,较去年同期增长1.47倍。

全年业绩确定性高增长,新车型和新能源业务提供充足向上弹性。我们认为公司业绩高增长具有高确定性,基于

(1)新SUV高增长:公司上半年累计销售SUV瑞风S3共91856辆,同比增长890.81%;

(2)新能源汽车销售增速快,下半年有望再超预期:上半年销售纯电动轿车2692辆,同比增长470%,已超过去年全年水平;

(3)新SUV车型S2即将上市,热销可期。SUV车型和新能源汽车整体景气向上,为公司业绩提供充足向上弹性。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价20.50元。我们预计公司2015年-2017年的收入增速分别为46.1%、23.6%、19.2%,净利润增速分别为130.1%、33.7%、27.9%,EPS分别为0.83元、1.11元和1.42元;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为20.50元,相当于2015年25倍的动态市盈率。

风险提示:SUV新车型销售低于预期;新能源汽车销售低于预期。