峨眉山A:成绵乐高铁开通+门票半价政策带动客流增长,2季度盈利明显改善

峨眉山A公告2015年上半年实现营收4.68亿元,同比增长10.77%;实现归属母公司股东的净利润0.55亿元,同比增长1.92%;扣非后归属母公司股东的净利润0.55亿元,同比增长0.04%;实现每股收益0.1041元,同比增长1.96%,业绩略低于预期。2015年2季度单季度实现营收2.57亿元,同比增长8.94%;实现归属于母公司净利润0.52亿元,同比增长18.94%。

受益于成绵乐高铁开通,公司2015-2017年客流总体增速应相对稳定。上半年柳江古镇养生度假综合体实质落地,作为传统自然景区,公司力图摆脱“门票+索道”单一模式,介入大旅游产业链的扩张,后续国企改革下的激励机制改善和公司治理优化也值得关注。考虑上半年业绩增速略低于预期,我们小幅下调2015-2017年全面摊薄每股收益预测至0.40、0.51、0.58元。

公司目前股价相对于2015-2017年预期每股收益分别为31倍、24倍、21倍,维持买入评级。

支撑评级的要点。

受益成绵乐高铁开通+门票半价政策,上半年客流增长27%。2015年上半年公司游山票购票达到148万人次,比去年同期增加31.5万人次,同比增长27%,主要是2014年底成绵乐高铁开通以及2015年1季度峨眉山门票半价所带动客流量的提升。2015年1季度、2季度的购票进山人数分别为74.29万、73.71万,分别同比增长41.80%、14.89%(2季度客流同比增速明显放缓)。2015年上半年门票+索道实现营收3.25亿元,占总营收的69.43%,同比增长12.68%,门票+索道实际平均客单价220元,同比减少28元,同比下降11%,主要是受到1季度门票半价政策的影响。

上半年盈利能力略有下降,但2季度盈利明显改善。公司上半年综合毛利率为39.44%,同比减少1.90个百分点,净利润率为11.72%,同比减少1.02个百分点;销售、管理、财务费用率分别变化-1.14、+0.28、+0.62个百分点。公司2季度的盈利能力同比提升较为明显,单季度实现归属母公司净利润0.52亿元,同比增长18.94%;毛利率为49.49%,同比增加2.29个百分点;净利率为20.35%,同比增加1.71个百分点。销售、管理、财务费用率分别变化-2.69、+3.62、+0.64个百分点。

积极推进柳江古镇项目,打造“大峨眉国际旅游区”。今年上半年公司在洪雅县柳江镇取得331亩土地,用于柳江古镇养生度假综合体项目的开发,项目将与“洪雅至峨眉山公路(大峨眉国际旅游西环线)”建设同步。柳江古镇未来将致力于打造养生度假休闲特色小镇和“海峡两岸养生求寿产业体验园区”。未来随着西环线的建成,通过构建“成都—乐山大佛—峨眉山—洪雅柳江—眉山”的双向精品文化旅游线路,将形成游客东进西出和西进东出的旅游大环线,有效提升大峨眉景区的游客容量和增长潜力。

评级面临的主要风险。

募投项目建设以及培育低预期;系统性风险。

估值。

下调2015-2017年全面摊薄每股收益预测至0.40、0.51、0.58元,维持买入评级。