大北农:战略性介入大种植板块、加速饲料产业布局,打造综合性农业服务商

事件:大北农发布公告,(1)投资建设新型肥料及农药产业化基地,项目建设内容包括新型肥料50万吨以及环保农药制剂1万吨;(2)投资建设四川驰阳科技园、扩张猪饲料及水产饲料30万吨;(3)向全资子公司福建大北农水产科技有限公司增资,改善子公司财务结构;(4)为了更好地实施大北农生物技术产业发展战略,拟将公司生物技术中心组织形式转换为子公司,注册资本15000万元。

(1)大北农投建复合肥和农药制剂产业,战略投入介入大种植板块、启动新增长点!大北农此次计划投资建设包括50万吨/年新型肥料项目及1万吨/年环保农药制剂项目。齐鲁农业团队此前曾多次强调,大北农是国内唯一的横跨畜禽链和种植链的农业上市公司,公司在猪饲料行业中布局逐步趋于完善后,在种植板块布局也将加速。当前的投资项目基本标志,大北农除种业外,正式进入种植链。单就项目本身而言,本次投资延续公司一直以来的产业思路,布局高端和技术要地,产品以新型复合肥(特别是水溶肥)和农药制剂为主,以强势营销体系带动销量增长。按照当前行业盈利现状,我们大致预测,2016年Q3投产后,单吨价格约在5000元,复合肥毛利率在20-25%,毛利空间在5亿元左右,不过考虑到公司前期渠道拓展和人员招聘,费用率会高于行业平均,预计2017年贡献约1亿元左右利润。

(2)生物技术中心转为独立法人经营,为生物技术产业发展提供更好的公司治理和决策经营机制,打下长期发展基础。公司生物技术中心专注于玉米、水稻、大豆等主要农作物精准生物育种及关键农艺性状研究。我们判断,公司此次转变生物技术中心组织形式的目的在于:以商业化的运作模式,公司化的管理,为生物技术产业发展提供更好的公司治理和决策经营机制,促进公司生物技术产品市场开发、对外战略合作及团队建设,为公司作物科技产业发展提供创新驱动。

实际上,大北农在生物育种方面走在行业前列,这块业务是公司战略性储备业务。在2010年底,公司成立生物技术研发中心,从事基因育种的研究工作。大北农重金从外资种业公司请回了多位经验丰富的基因育种专家,目前有200-300人的团队规模,2014年研发投入2-3亿元。生物育种部门累计基因发现数量和基因专利申请了700多项,基因发现事件5-6万起,远超国内其他机构。大致匡算下,若生物育种逐步推广,那么大北农有望在3年后实现量产,并完全可能抢占国内5-10%市场份额,按照20-30%净利润率,生物育种有望贡献利润10-20亿。

(3)加速扩张饲料产能、优化产业布局,抢占行业先机。公司投资建设四川驰阳科技园,建设规模规划为年产24万吨猪饲料和6万吨水产料,整个项目预计在2015年10月动工,2016年10月建设完毕。同时公司向全资子公司福建大北农水产科技有限公司增资,改善子公司财务结构。我们认为,当前大北农在全国性的产能布局上已经趋于完善,接下来主要在优势区域强化(东北)、空白区域增加布点(西南、中南等)、华南水产料(特别是虾料)下功夫,实际上本次新增30万吨产能在上次公告后继续在西南区域来投放。

总体而言,我们认为当前处于大北农本次战略升级,在于介入大种植板块、加速饲料产业布局,进行二次创业阶段,打造千亿市值综合服务商:前10年(2005-2015年)公司以强势营销和对饲料行业痛点的精准把握启动了年均复合增长32%的增长;而接下来10年,饲料行业进入3.0时代,大北农以猪联网为体系的涵盖生产、销售、技术、商城、金融等各个环节的进行深度资源整合和服务,同时以种业和复合肥等载体向大种植板块延伸。未来5-10年,随着平台战略和智慧大北农战略深入推进,大北农产业业态有望从一个饲料、兽药、疫苗、种子产品的提供商进化成为高科技、互联网化、类金融的现代化农业综合服务商。预计届时公司总体净利润达到50-60亿元,按照正常15-20X,市值空间将达到900-1000亿元。

短期来看,公司迎来业绩拐点、互联网战略逐步落地。猪联网2.0推进势头良好(截至2015年6月底,猪联网服务的能繁母猪已达75万头,预计到2015年年底,猪联网服务的能繁母猪数量可达到150万头),显示公司互联网战略推进已然超出市场预期。从当前调研情况看,猪价反转确立,饲料行业底部临近,优质饲料公司如大北农因产品结构前置以及综合服务优势将会更早走出底部,我们预计7-8月份饲料销量数据就会有明显回升,预计增速拐点到来,增速有负转正。

我们仍维持大北农2015-17年盈利预测EPS为0.43、0.67、0.78元,维持“买入”评级,继续强烈推荐!中期目标价26.8元,对应2016年40xPE。基于当前市场状况,我们认为类似于大北农基本面过硬,战略逐步兑现、落地的白马企业将在下半年的行情中绝对和相对收益明显。

风险因素:(1)支付牌照申请、审批缓慢,存在无法及时取得牌照风险;(2)金融支付服务业务推进中的风险。