金螳螂:逆境之下收入盈利稳步增长,家装自建平台更具信心

业绩稳步增长。公司上半年实现收入88.59亿元,同比增长2.35%,归属于上市公司股东的净利润8.54亿元,同比增长5.04%;EPS0.48元。其中电商贡献收入866.5万元,占比0.1%。二季度单季收入同比增长4.24%,盈利同比增长0.26%。公司预计1-9月归母净利润同比增长0%至10%。

盈利能力提升,经营现金净流出增加。上半年公司毛利率17.87%,同比提高0.21个pct,电商毛利率89.4%。三项费用率4.18%,同比提高0.29个pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动-0.03/+0.22/+0.10个pct,管理/财务费用率提高主要由于折旧及税金增加/存款余额下降及汇兑损失增加。资产减值损失同比增长5.20%,所得税率同比提高0.44个pct,综合致净利率提高0.25个pct,为9.64%。经营活动现金流净流出9.16亿元,同比增长54%,主要系业主票据结算增加及支付的员工薪资、税费增长。

家装另起炉灶,公装优势及执行力将全面体现。由于股东间在家装电商的商业模式、经营模式上存在较大分歧,公司将出售家装e站股权,并出资2.7亿元自建家装O2O平台,打造“金螳螂〃家”品牌。未来公装优势及执行力将全面体现:1)更快更好的把控电商平台的运营;2)将已经成熟的公装管理体系借鉴到家装工程管理,打造有超强执行能力、落地能力的团队来解决用户痛点,满足客户需求,保证施工品质的均一性;3)更好借鉴和采用公司全球的设计资源和施工资源;4)在家装O2O平台资金出现短缺时给予最快最高效的资金支持。

海外市场开拓持续推进,创新业务潜力极大。公司依托香港建立澳门、俄罗斯、迪拜境外装饰平台,并与俄罗斯高端地产开发商莲花广场集团战略合作,HBA协同效应亦进一步显现。定制精装业务已开始全国承接,金融创新亦取得成效:通过金螳螂资管专业团队为客户提供金融服务,为公司争取了战略合作伙伴和装饰订单,亦保障资金回收;开展供应链金融业务,为长期合作的中小微供应商提供资金支持,保障原材料供应亦获取采购价格优惠。未来金融业务有望成为利润重要增长点。

投资建议:我们预计公司2015/2016/2017年EPS分别为1.09/1.31/1.57元,考虑到公司未来新电商公司发展潜力,给予27.3元目标价(2015年25倍PE),买入-A评级。

风险提示:宏观经济下行风险,业务转型风险。