粤运交通:汽运及服务区业务推动业绩增长

广东省领先的综合运输物流服务提供商。粤运交通,母公司是广东省交通集团。公司核心业务确立为汽车运输及配套、材料物流服务、高速公路服务及太平立交(收费立交桥)。公司开拓自有土地商业开发及广告传媒等潜能业务。公司业务间协同效应逐步显现,商业价值释放,盈利能力快速增长。

汽车运输及配套业务“并购-整合-增长”快速发展。公司秉承“并购-整合-增长”发展模式,陆续收购清远汽运、韶运集团、汕运集团等地区性客运龙头企业,将公司粤北及粤东道路运输资源整合成片,提升运营网络。被并购企业的资源整合顺利,承包车辆逐步回收自营,客运资源使用效率优化,发挥“五统一”管理优势,贡献公司盈利。公司也积极积极寻找新的业务增长点:农村客运、微信售票、小件快运等。上半年汽运业务收入增长30%至14.9亿元,毛利增长50%至3.9亿元。我们预期公司将遵循“并购-整合-增长”发展模式,不断并购地区性优势道路客运企业,业绩快速发展,而国企改革的推行,将有利于加快并购优质标的。

高速公路服务区业务随广东省高速通车高峰期到了快速发展。根据广东省高速公路建设规划,至2017年将是广东省高速公路的建设和通车高峰期。其中70%将由母公司广东交通集团负责,因此公司经营高速公路服务区数量会快速增长,提升对公司盈利贡献。公司致力释放服务区商业价值,对优质服务区资源统一规划,提升商业水准,吸引“汉堡王”等知名品牌入驻服务区,上半年完成招标196个招商项目,合同金额1.45亿元。上半年服务区业务收入增长25%至3.9亿元,毛利增长65%至1.1亿元。我们预期服务区数量快速增长,商业价值加速释放,业绩将快速增长。

广东省交通集团唯一港股上市平台,国企改革受益标的。粤运交通的母公司广东省交通集团隶属广东省国资委,资产规模超过2000亿人民币,居广东省属国有企业首位,是中国500强企业及广东省50强企业。粤运交通是广东交通集团唯一港股上市平台。近期国资委下发《关于深化国有企业改革的指导意见》,国企改革预期加强,而粤运交通是国企改革的正宗受益标的。国企改革利于提升公司管理层及员工积极性,增强公司资源使用效率,加快潜在收购。对汽运业务,公司致力收购一般隶属地区性国资委的地区性客运龙头企业,国企改革政策提升这些企业被收购的意愿,利于加快公司收购进度。

投资建议:在汽运业务及服务区业务快速发展的驱动下,我们预计公司未考虑任何潜在收购的2015-2017E净利润CAGR为26%。目前价格4.87港元,相当于8.5倍2015E市盈率。我们重申“买入”评级,给予目标价5.88港元,相当于8倍2016E市盈率。

风险提示:广州市中心土地转商业用地进度慢于预期;客运业务增长慢于预期;广东省高速公路建设速度慢于预期;应收帐款减值风险。