基础化工行业快评:化工国企改革关注资产证券化、混改和借壳三机会

国企明确分类,化工多数划分为商业类:政府推行国企改革的思路非常明晰,政府深知一刀切将所有国有企业直接推向市场是不切实际,因此本次指导意见指出要根据国有资本的战略定位和发展目标,结合不同国有企业在经济社会发展中的作用、现状和发展需要,将国有企业分为商业类和公益类。不同的企业采用完全不同的考核方式,公益类的国有企业,考核重点在于成本控制、产品服务质量、营运效率和保障能力;而商业类的国有企业重点则在于实现国有资产的保值增值,其中主业处于充分竞争行业和领域的商业类国有企业原则上都要实行公司制股份制改革,积极引入其他国有资本或者非国有资本实现股权多元化,着力推进整体上市,此类国有企业重点考核经营业绩指标、国有资产保值增值和市场竞争能力。作为央企开展混合所有制改革试点的中国医药集团总公司、中国建筑材料集团公司为例皆属于此类范畴。我们推荐关注自2013年起就开始逐步启动资产证券化的中国化工集团。中国化工集团主业为化工新材料及特种化学品、基础化学品、石油加工及炼化产品、农用化学品、橡胶制品和化工装备等6个业务板块,符合充分竞争行业的要求,旗下拥有蓝星新材、天科股份、河池化工、沈阳化工、沙隆达、沧州大化、风神股份、天华院等8个上市平台。中国化工集团具有较大的国有资产证券化潜力,将来无论进行板块内部资产整合、海外优质资产注入还是跨板块上市平台资产整合,都具有广阔的想象空间。

国资所有权和经营权分离,提升企业效率:十八届三中全会提出新要求,国有资产监管将以管资本为主,将企业自主经营决策亊项归位于企业,切实落实维护董亊会职权,法无授权任何政府部门和机构不得干预。同时深化企业内部用人制度改革,合理增加市场化选聘职业经理人比例,真正形成企业各类管理人员和员工的合理流动机制。新加坡的淡马锡模式为我国国企改革提供了一个成功的范本。淡马锡拥有独立程度相当高的自主经营权,和独立、高水平的董亊会,以总统代表的政府仅拥有任免公司董亊会成员及总裁的权利,这样的政企关系使企业拥有完全的市场经济地位,可以做出有效率的经济决策,避免政府对国有企业进行不必要的行政干预带来的效率损失和利益冲突。同时公司董亊会大部分为独立董亊,且设置了完备的回避机制,保障董亊会对经营层有效监督。国务院提出以从资产管理到资本管理的改革路径,正可以借鉴淡马锡模式设立国有资本运营公司和投资公司。让职业经理人、专业经营者来完成经营决策,提高经营效率。

推进混合所有制,不仅引进来,也鼓励走出去:混合所有制经济的目标是促进固有企业转换经营机制,放大国有资本功能,提高国有资本配置和运行效率,实现各种所有制资本取长补短共同发展;不但要鼓励非国有资本投资主体通过出资入股、收购股权等多种方式参与国有企业改革,同时还要鼓励国有资本以多种方式入股非国有企业。充分发挥国有资本投资、运营公司的资本运作平台作用,通过市场方式,以公共服务、高新技术、生态环保、战略性产业为重点领域,对发展潜力大、成长性较好的非国有企业进行股权投资;鼓励国有企业通过投资入股、联合投资、重组等多种方式,与非国有企业进行股权融合、战略合作、资源整合。央企中唯一一家以节能环保为主业的产业节能中国节能环保集团,拥有万润股份、启源装备、海东青、百宏实业、中国地能、节能风电等六家上市公司平台。其中万润股份本次资产重组很有可能成为央企对生态环保产业加大股权投资的典型案例。

投资建议:我们推荐关注国企改革中央企资产证券化、混改和借壳等三个方面的投资机会。国务院印发《关于深化国有企业改革的指导意见》显示国企改革再加速,建议关注有望被划分为充分竞争的商业类国有企业推动整体上市带来的国有资产证券化机会,相关标的有中化集团旗下与全球第七大农药生产商ADAMA展开合作的农化巨头沙隆达A、中节能集团旗下环保材料资产注入的万润股份。混合所有制改革建议关注引入国际领先磷化工巨头以色列化工的亐天化;集团层面引入了浙江国贸东方作为战投,后续整合改革值得关注的六国化工。借壳机会建议关注主业经营压力大、存在借壳转型可能的河池化工。

风险提示。国企改革进度低于预期。