南方汇通深度报告:反渗透膜本土龙头,蓝海市场大有可为

投资要点:

公司资产置换后将聚焦膜材料和植物纤维业务,资产质量显著提升。2014年底公司与大股东达成资产置换协议,将本部铁路货车业务相关资产及负债、持有的青岛汇亿通51%的股权、申发钢结构60.80%和汇通物流100%的股权与南车贵阳购买的株洲所持有的36.79%的时代沃顿的股权进行置换,置换后公司的主业将聚焦于膜材料和植物纤维领域,此次置换提升了公司对时代沃顿的持股比例,资产质量显著提升。

反渗透膜作为最精细的水处理膜,前景广阔。喝上干净水是人类健康生活的追求,伴随着经济发展,水污染日趋严重,水处理行业发展迅猛,反渗透膜作为最精细的水处理膜被广泛应用于海水淡化、生活用水、工业废水处理等领域,据统计2010年全球膜组件的市场规模达到100亿美元,我国膜组件的市场规模也达到60亿元,其中反渗透膜的占比超过40%,每年的增速超过15%。

公司是我国反渗透膜领域的龙头企业。公司2001年从美国引进反渗透膜生产线,通过吸收、创新逐步成为我国反渗透膜领域的第一品牌,公司多次承担国家专项研究和863项目,肩负发展我国高端膜产业的历史使命。目前公司产品线非常丰富,与竞争对手产品对标,性能接近,价格低30%~50%,性价比优势突出,在全球和我国的市占率稳步提升,渠道完善,未来公司还将涉足纳滤膜、能源膜、超滤膜等领域,发展空间广阔。

首次覆盖给予“推荐”评级。预计公司2015-2017年每股EPS 为0.25、0.35、0.45元,对应目前的股价13.26元,PE 分别为52.6、38.1和29.2,考虑到反渗透膜在民用和工业领域都处于快速成长期,未来的市场空间巨大,公司作为国内最大、最先进的反渗透膜生产企业,必将持续受益,同时公司作为中国南车期下的新材料业务平台,未来外延发展可期,给予公司50倍PE,目标价格17.5元,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示。1)公司沙文基地投产季度低于预期;2)反渗透膜价格下降;3)我国海水淡化市场增长缓慢