《深化国企改革指导意见》终出台,有望再度点燃市场热情
从本轮整个国企改革历程来看,2013年11月18日,十八届三中全会定调国企改革,掀起本轮国企改革浪潮。随后,中央和地方开始积极推动国企改革取得实质进展。其中,地方国企先行启动,2013年12月,上海颁布的“上海国资国企改革20条”,打响了地方国企改革的第一枪。此外,广东、北京、安徽、江苏、山东、湖南等地方国企改革也纷纷启动。
从中央来看,2014年7月15日,国务院国资委宣布在所监管的中央企业中开展“四项改革”试点。而经过了2013、2014年的探讨和磨合,2015年成为国资国企改革的关键之年,而国务院《关于深化国有企业改革的指导意见》的正式下发,也标志着改革已进入到了新的实质性阶段。2014年以来,国务院国资委依据《全面深化国有企业改革指导意见》,对涉及国资委的重点改革任务,制订了初步意见方案,主要以“1+N”形式发布。其中,“1”是指首先会出台一个深化国企改革指导意见,“N”是指十几个配套方案。
因此,随着作为国企改革顶层方案的《深化国有企业改革的指导意见》的推出,国企改革正式进入实质性操作的阶段,后续具体配套方案也有望全面铺开,地方政府的相关改革方案也将陆续落实。
n亮点之一:分类推进国企改革,旅游企业有望先试先行《意见》中指出,将根据国有资本的战略定位和发展目标将国有企业分为商业类和公益类,并实行分类改革、发展、监管、定责、考核。其中,商业类国有企业,即主业处于充分竞争行业和领域的国有企业原则上都要实行公司制股份制改革,实现股权多元化,国有资本可以绝对控股、相对控股也可以参股,并力推整体上市。
在我们小组5月12日发布的深度报告《旅游国企改革:梦想正在照进现实》中,我们就已经提出,旅游企业作为旅游行业作为完全竞争性的幸福产业,中央和地方在国企改革方向上阻力小、敏感性低、动力足,具有先行先试较高概率。
从目前国信旅游小组跟踪的旅游板块33家上市公司来看,共有3家央企、18家地方性国企(其中有五家景区企业隶属于地方景区管委会旗下,系市属企业),合计国企占比达到2/3,在旅游上市公司中占据主导。并且,在掌握优质资源的旅游上市企业中,国企占比尤其较高,比如旅游景区上市公司中国企占比达到78%。
亮点之二:国资委转为管资本以及实行国企领导薪酬差异化,有望极大改善国企经营效率
《意见》中同时指出,国有资本投资、运营公司作为国有资本市场化运作的专业平台,对所出资企业行使股东职责。发挥国有资本投资、运营公司的作用,清理出一批、重组整合一批、创新发展一批国有企业。同时,对于薪筹制度,《意见》指出,对上级政府部门任命的领导人员,合理确定基本年薪、绩效以及人气激励收入,而对市场化选聘的职业经理人,实行市场化的薪酬分配机制,可以采取多种方式探索完善中长期激励机制。
根据我们前期分析,目前我国国企面临个情况是,一方面,由于国企激励体制相对不足原因,旅游国企的发展相对偏稳健(管理层宁可求稳,不犯错),主动营销或对外扩张相对不足。在这种情况下,部分旅游国企利用资本市场进行运作做大做强的动力也相对有限。另一方面,由于公司治理和奖优罚劣的相对缺位,国企的经营管理效率相对不高,收入端向利润端的传输会部分受限,且管理层和员工的积极性也部分会受到抑制。
而本次《意见》的出台,一方面有望在权责体系上,对国资委的职能做出进一步明确,通过简政放权在一定程度上改善国企经营效率,另一方面,通过完善国有企也管理层以及领导的薪酬制度,从而在一定程度上激发国企高层的运营活力。
亮点之三:首次表态集团整体上市,“做大”思路下首选大集团小公司。
《意见》中指出,将加大国企集团层面的公司制改革力度,积极引入各类投资者实现股权多元化,大力推进国有企业改制上市,创造条件实现集团公司整体上市。允许将部分国有资本转化为优先股,在少数特定领域探索建立国家特殊管理股制度。因此,《意见》的出台有望促使上市公司大股东资产的整体上市将逐渐成为常态化的资产整合方向,并购重组、资产注入、整体上市等有望给国企带来新的成长想象空间。在此思路下,结合旅游上市国企情况,我们认为应首选“大集团、小公司”的企业,首选岭南控股、曲江文旅、号百控股、首旅酒店(停牌)等。
首先,岭南控股大股东岭南集团旗下拥有广之旅(广东旅行社龙头)、致美斋、皇上皇等食品品牌等优质资源,未来不排除依托岭南控股这一上市平台进行资源整合(岭南控股是岭南集团唯一的上市公司平台)。从广东国资委的情况来看,广东国资资产证券化率低(2013年证券化率不足20%),在主要省市比较中处于倒数第二,而此前,各地国资改革方案中,对其国资资产证券化的比例也提出了一定要求,因此,提升国企资产证券化比例的需求较迫切。而前期大盘调整也为公司带来较佳的重组窗口期。
此外,于2012年借壳上市的曲江文旅,作为曲江文投唯一的上市平台,在其做大做强中有望担当重要角色。公司定位为历史文化景区集成商,经营着西安多家历史文化景区资源(包括大唐芙蓉园等5A级景区),资源优势相对较突出。伴随西安国企改革的稳步推进,并且西安已有扶持曲江文化集团的计划,曲江文旅作为曲江文投唯一的上市平台,在其做大做强中有望担当重要角色。而曲江文投拥有曲江临潼旅游投资、法门寺景区、不夜城(大观园等项目),旅游资源也较为丰富,上市公司未来也存有一定的区域资源整合预期和大股东资产注入预期。且公司同时具有较为强烈的再融资预期。
亮点之四:明确混合所有制改革重点,“做强”主线下首选大连圣亚(停牌)、桂林旅游、西安旅游等
本次《意见》中指出将稳妥推动国有企业发展混合所有制经济,适宜继续推进混合所有制改革的国有企业,要充分发挥失常机制作用,坚持具体情况具体分析,不搞全覆盖,不设时间表,成熟一个推进一个。
首先,目前正处于停牌过程中的大连圣亚具有优良的技术以及管理输出能力,但过往作为国企,经营积极性相对不高。
而在前期中科汇通举牌后公司相关战略推进显著加快。未来再融资方案设计和大股东资产注入承诺将是关键看点。公司本次非公开发行方案锁定期36个月,如果能精选2-3个具有较强实力的战投进入股东层,则可以实质性地促成混合所有制改革。而公司在中报中也继续表态将加快推进大股东优质资产注入承诺事宜,继续寻找和培育适合注入上市公司的资产或项目,待时机成熟时按照证监会相关文件的要求履行承诺。
国企改革主题风云再起,在经历前期休整后,个股行情有进一步发酵,继续从两个维度推荐主题组合
考虑到旅游国企个股占比2/3,继续建议高度重视《意见》下发后,旅游国企改革带来的投资机会。作为全市场最早最全面推介国企改革主题投资机会的研究小组(也是率先推荐岭南控股、西安三杰、大连圣亚等黑马股的研究小组),本次《关于深化国有企业改革的指导意见》的大纲基本吻合我们之前的推介思路。我们坚持认为,旅游行业作为完全竞争性的幸福产业,中央和地方在国企改革方向上阻力小、敏感性低、动力足,具有先行先试较高概率。伴随国企改革推进,旅游国企原有发展掣肘有望得到根本改善:不仅可全面提升经营效率,调动管理层积极性,强化资源整合协同和主动对外扩张,从而给旅游国企中长期投资逻辑带来全新看点。
目前,我们预计伴随《意见》的下发,相关配套政策也有望相继推出,地方政府也将陆续落实具体的改革方案,在经历过前期休整后,旅游国企改革主题有望迎来第二轮的强势行情。结合前文分析,目前时点,我们从做大角度推荐:岭南控股+曲江文旅+号百控股;从做强角度推荐:大连圣亚(停牌)+西安旅游+桂林旅游。此外,中国国旅、锦江股份(停牌)、首旅酒店(停牌)等作为白马股品种也重点推荐。
首页
微信公众号
证券之星APP
