8月宏观经济数据分析:投资增速继续回落

核心要点:

经济增速平坦化下的低迷8月工业生产和发电量总体仍然低迷,主要受基数影响同比微幅改善。在稳增长需求带动下,部分偏下游行业生产相对偏好,但总体持续出清使得上游去产能形势越来越严峻。三驾马车中,投资增速继续下滑,主要是房地产、制造业和民间投资增速均放缓。仅基建投资增速稳中偏强,小幅走高。房地产销售虽持续改善,但受库存压力仍大、市场预期不佳、股市财富缩水等因素影响,房地产开发、拿地、投资的意愿持续低迷。全球经济增长乏力导致需求不振,进出口的低迷态势短期还难以扭转,价格竞争是次要因素。消费受价格和基数影响增速小幅回升,总体平稳偏弱。网络商品和服务零售增速持续放缓。在经济整体下行和资本市场财富效应减弱背景下,未来消费将保持弱平稳走势。

货币供给增速稳健偏宽松8月资金需求低位略微改善,企业债融资规模有所上升。8月社会融资规模增量1.08万亿元,环比、同比分别多3404亿元和1276亿元,主要是对实体经济发放的人民币贷款、信托贷款和企业债融资多增。资金需求低位略微改善或与利率持续下行和企业债发行额度放松有关。信贷来看,虽然短贷和居民长贷多增,但企业中长期贷款同比少增,显示资金需求偏短期,贷款需求持续性不强。居民和企业存款多增,由于股票市场去杠杆,资金脱实向虚的情况有所改善。受汇改影响,外储下降的同时,外币存款继续小幅增加。货币供应M2增速13.3%与上月持平,M1增速继续回升至9.3%,剪刀差缩小。货币供给偏稳,银行间短期利率小幅走高。6月股市去杠杆降息降准、8月汇改贬值降息降准,货币政策在对冲风险方面更加注重预调微调。

CPI升、PPI降CPI-PPI差距持续扩大,8月猪价上行叠加蔬菜价格,CPI同比上涨2.0%,其中食品价格上涨1.6%,非食品价格下降0.1%。三季度CPI无明显压力,但4季度受春节因素影响,CPI压力将有所增大。8月PPI同比下降5.9%,环比下降0.8%,降幅扩大。工业和全球去产能、油价下跌等因素将导致PPI持续通缩,预计短期稳增长加码、人民币贬值、油价反弹以及基数等原因有助于缓解PPI下跌,但工业品价格仍主要受制于全球供需失衡。预计CPI-PPI差距扩大的趋势短期还将持续,有助于刺激消费相关企业投资。

未来政策预期8月数据显示经济仍延续出清未变。内外需均持续走弱背景下,就业压力也将逐步显现。从放松融资环境和基建投资财政支出加快、房地产政策继续放松可见稳增长再度发力,以保证就业不出问题。但这也只能是对冲风险,以时间换空间,并非经济企稳回升的原动力。虽然房地产销售情况的好转正逐渐向投资端传导,但高库存vs弱需求加上金融财富效应缩水导致传导变慢和钝化。同时制造业投资、民间投资仍在下降通道中,经济自身增长动力的恢复还有时日。那么在出清过程中,政策也将持续“对冲风险+定向宽松+改革”的组合。短期猪价菜价的扰动并不成为制约货币政策的因素。但美国加息预期下的资金流出将使资金供需有所趋紧。在这种内外环境下,通过“中式宽松”来降低稳增长成本仍显得非常重要。