2015年9月14日债券周评:这三点不出现,不必看空债市

投资要点

债市展望:上周,长端利率波动不大,10年国开在3.8%一线震荡,但是一级市场依然火爆,10年国开债150218认购倍数达到6.43倍。短端方面,资金利率维持宽松,短融收益率波动不大。

目前,市场仿佛又再次陷入焦灼,我们认为,如果不出现以下三种影响债牛根基的情况,不必看空债市。这三点分别是:1. 美联储连续加息。2. 大规模减税,刺激经济。3. 货币政策转向。

首先是美联储连续加息的概率,我们认为接近0。过去美联储的加息主要考虑就业和通胀。但是8月份的金融市场巨震使得美联储不得不考虑加息带来的冲击,连续加息概率接近于零。目前对于美联储相对有利的方式是将加息之剑悬于上空,而不靴子落地,保持美元相对强势,全球资本流向美国。我们判断,今年年内美联储可能不加息,即使加息,至多一次。因此,美联储加息事件对于国内债市的影响至多是在资金面上出现短期的冲击。

其次是减税的问题。我们设想,如果国内实施大面积减税,那么对于消费等部门会有较大幅度拉动,对于经济的刺激比较明显。但是,由于收入大幅下降,经济下行等原因,今年财政收入压力较大,使得大规模减税概率大幅下降;营改增全面推开的延后,使得减税力度下降。 对于货币政策,我们认为,央行目前对于资金收紧零容忍!从央行近期频繁的操作情况上看,限制资本项,稳住汇率,呵护国内资金面的意图明确。近期,由于Swap出现了贬值预期的收敛(升值预期上升),带动套息差放大,加上资本项收紧,外汇储备流出压力下降。 9月11日,中国人民银行决定实施平均法考核存款准备金。这样一来,商业银行流动性管理压力降低,对于平滑资金面能起到一定效果。

目前,央行对外收紧资本项,稳定汇率,对内降低利率,维稳资金。如此靠谱的央妈坐镇,资金面无虞。 综上,债牛根基未动,不必过于谨慎。我们依然看好债市。

信用债方面,目前信用利差较窄,虽然在流动性盛宴下,信用风险溢价往往被掩盖,但是,我们依然提醒投资者关注一些行业的信用风险,从自下而上的层面上去进行规避。

黑龙江龙煤矿业发行的债券12龙煤控MTN1(本金余额50亿)将在今年12月5日还本付息。但是由于煤炭行业景气度下行、公司煤价倒挂,公司12以来持续亏损。以公司现在的经营情况来看,凭借自身的能力到期还本付息的压力很大。今年煤炭行业需求低迷,行业亏损严重,煤炭类债权资产信用风险需要重点关注。