评8月货币信贷数据:信贷社融均加速投放,资金面改善稳经济增长

8月信贷加速投放。9月11日央行公布8月信贷数据显示,当月人民币贷款增加8096亿元,同比多增490亿元,基本符合我们8500亿元和市场8800亿元的预期(图1,表1)。对实体经济贷款8月新增7756亿元,同比多增753亿元。考虑到地方政府债务置换的影响,新增贷款出现更为明显的加速投放趋势,将有效缓解实体经济融资困难。贷款结构方面,新增中长期贷款同比基本持平,其中家户部门的中长期贷款同比多增近1000亿元,显示房地产销售持续回暖带动购房贷款显著回升。而随着短期利率低位波动,短期贷款及票据融资出现攀升,较去年同比多增905亿元。

社会融资总量加速攀升。8月社会融资总量为1.08万亿元,同比增加1276亿元。考虑到地方政府债务置换,8月广义社会融资总量为1.52万亿元,同比增加5186亿元(图2)。社会融资总量继续呈现快速攀升趋势。表外融资出现回升,使用过去5年表外融资占社会融资平均比例将地方政府债务置换分配至表外融资中,计算得到其同比多增836.5亿元(图3)。其中信托贷款增长较为明显,同比多增1063.2亿元。而随着利率水平的下降和监管放松,企业债融资规模持续上升,8月同比多增941亿元至2875亿元,未来随着城投债发行加速,企业债融资规模将持续攀升。受汇率贬值的影响,对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少620亿元,同比多减511亿元。社会融资总量持续攀升意味着实体经济信用扩张,融资瓶颈得到有效缓解将助力经济企稳(图6)。

信贷与社融扩张推动货币增速高位平稳。8月M1增速同比增长9.3%,增速较7月显著提高2.7个百分点,显示企业流动资金改善。8月M2同比增长13.3%,增速与上月持平,继续保持相对高位(图5)。M2同比高增长部分源自7月金融机构对证金公司贷款,大致贡献同比增速中0.7个百分点,而8月对非银行金融机构贷款546亿元,显示银行在当月对证金公司融资有限。扣除对证金公司贷款影响后,8月M2依然维持同比12.6%的较高增速,而信贷加速投放和社融持续回升是M2增速保持高位的主要动力。随着信贷和社会融资总量的持续扩张,M2将继续维持较高增速。

央行改革存款准备金考核办法,稳定资金面平滑流动性波动。央行9月11日决定将存款准备金现有考核制度由时点法改为平均法,期内单日存准率可以低于法定存准率1个百分点。此前银行每日日终需交足存款准备金,新规将降低银行单日存准考核的压力,在短期流动性冲击下银行有更大空间调整存款准备金以平滑短期流动性波动。有利于货币政策维持短期利率持续低位波动。

信贷与社融增长将改善实体经济基本面,推动经济逐步企稳。信贷与社会融资总量从6月以来持续攀升,推动实体经济资金面出现改善。7月固定资产投资到位资金同比已经回升至与投资增速相当水平,显示实体经济“融资难”问题得到有效缓解。而未来货币政策仍将着力于引导资金进入实体经济,更多的采用PSL、地方政府债务置换扩容、专项金融债、企业债发行量增加等方式,引导金融市场过剩资金进入实体经济。在货币宽松、股市相对低迷的大背景下,实体经济“融资难”问题有望进一步缓解。推动投资增速,特别是作为稳增长主要抓手的基建投资增速出现持续回升,实现经济稳增长目标。由于存款利率已经降至通胀水平以下,再度降息对银行盈利将产生严重压缩作用,而压低融资利率效果边际递减,未来降息可能性有限。但在资本流出压力之下,未来可能持续降准,我们预测9月可能再次推出降准措施。