流动性分析周报:稳增长诉求继续提升,维稳流动性必不可少

货币市场利率继续小幅回落,截止本周三,隔夜和7日Shibor利率分别收于1.896%和2.398%,较上周同期分别回落13.5bp和2.3bp。

就外围环境而言,面对低于预期的当期非农就业数据、被上修的上期非农就业数据以及继续回落的失业率,市场对美国经济前景的分歧依然如故,虽然美联储表示仍将继续观察,但是中国近来金融市场的震荡及货币、汇率政策的不确定显然降低了其于9月份议息会议上宣布加息的可能性。在欧洲方面,德拉吉暗示或将视情况加大QE力度,欧元因此应声而贬。综合来看,美联储加息时点不明,但加息方向不变,相对于此欧元区经济复苏的坎坷令货币刺激仍在路上,而未到拐点,于是美强殴弱的经济形态对比令美元强势不改,进而人民币的贬值压力也将维持高位。

就国内环境而言,中采PMI继续回落至荣枯分界线以下,其中生产、新订单、新出口订单和就业指数全面下滑,表明生产端和需求端均呈现弱势。面对这一情形,稳增长的政策诉求显著增强,财政部发布《财政支持稳增长的政策措施》,强调提升积极财政的力度、加快推广PPP和规范地方债管理。与此同时,货币当局继续加大公开市场投放以维持流动性总体平稳,从而为引导中长端资金价格下行提供基础。

综上所述,鉴于稳增长在政策调控中的重要地位,除加大积极财政政策的刺激力度外,稳定的流动性环境和有效降低的中长端实际利率必不可少,于是宽松的货币调控基调不会改变,货币市场利率将保持低位运行,但是相较于货币市场利率而言,中长端资金价格的下行显然是调控的重点所在,于是面对供给结构的变化,货币市场利率下行空间有限,而长端资金价格则将受益于定向投放的持续推动而逐步回落。