中炬高新:前海成为控股股东,期待机制激活后潜力爆发

前海成为控股股东,期待机制激活后潜力释放。公司本次非公开增发对象为富骏投资、崇光投资、润田投资及远津投资,为前海人寿的一致行为人。本次发行前实际控制人为火炬开发区管委会持股比例是10.72%,前海人寿持股比例9.10%,发行后姚振华(前海人寿董事长)及一致行动人合计持股34.02%,公司实际控制人变更为姚振华,公司性质由国企变更为民企。

新股东与管理层目标一致,募集资金45亿超过35亿用于发展主业。公司此次发行募集资金加大产能、渠道和品牌的建设,超过35亿用于阳西基地后续建设项目、渠道建设及品牌推广项目、研发中心扩建项目、南派酱油生产智能化及自动化改造项目、食用油扩建项目,新股东与管理层目标一致,彰显积极发展壮大主业的决心。阳西基地后续建设项目实施后,公司将新增18.37万吨酱油、0.52万吨罐头、5.59万吨蚝油、1万吨醋汁、1.83万吨食用油、1.71万吨调味酱的产能。在壮大基础优势品类酱油的同时,公司将加速向鱼罐头、蚝油、食用油等周边调味品品类扩张的步伐。

打造承载百亿收入的全国化网络,目标直击海天:此次募集资金4.8亿用于扩张渠道建设,全国化扩张动力充足。根据规划,未来3-5年公司全国办事处将由当前的90个增加至240-270个,经销商由当前600个增加至3倍1800个,销售业务团队由900人扩充至2000人,同时加大对商超、餐饮等弱势渠道投入,实现全区域、全渠道覆盖,打造可承载百亿级收入的渠道网络。我们认为当前公司只能称之为“半全国化”品牌(40%收入来自华南),过去连续多年超过20%的增速证明公司优秀的产品力、品牌力,以及优秀的管理团队能力,而本次增发后,公司将大大加强渠道网络建设力度,同时从过去前海的风格来看,充分的管理团队激励政策可以期待,机制激活后,中炬爆发潜力巨大,公司目标直击海天。

产品结构行业最高端,长期净利率提升空间大。中炬高新酱油单价超过6500元/吨,比竞争对手高出约35%-40%,产品结构为行业最高端,但当前毛利率仅35%,比海天低将近10pct,净利率仅海天1/3,过去盈利释放受国企体制影响,体制变更后,长期净利率提升空间极大。

投资建议:我们预计15-16年EPS0.29/0.5元(若考虑摊薄为0.21/0.36);6个月目标价为22.5元,3年目标市值300-400亿元(海天的一半)。给予买入-A投资评级。

风险提示:增发受阻;新股东与现任管理层冲突。