8月债券托管量点评:贬值致银行“失血”

投资要点:

8月份贬值导致商业银行“失血”,央妈开姨来输血--8月商业银行净融入规模大增,融入资金较7月暴增5倍,所增规模实属罕见,而这主要是由全国性商业银行融出资金大幅减少所致;不过特殊结算成员资金融出规模则明显上升,从而在一定程度上平抑资金缺口。考虑到8月份人民币突然贬值导致资金流出速度加快,而全国性商业银行又是外汇资金进出的主要通道,我们有理由相信,8月份人民币的突然贬值,确实导致大型商业银行“失血”严重。

基金增仓超越商业银行,商业银行减配明显--继7月份基金全线出击,大幅加仓各类债券后,8月份基金增仓势头不减,主动加仓动能与7月基本持平。而8月商业银行虽然新增债券绝对量依然可观,但从持仓动能来看,商业银行实际在大幅减少债券配置。其他各类机构中,证券公司、特殊结算成员、个人投资者主动增加了债券持仓,而信用社及保险机构的主动加仓动能则持续为负。8月份短融的新增托管规模高达1479.21亿,新增托管规模创近年新高,其中金融企业短期融资券新增托管量达到了519亿,应为证金公司发行短融融资救市所致。

基金持续大幅增持债券资产--继7月基金大幅增持债券资产后,8月增持规模依然维持高位,新增托管量高达4454亿。从各券种加仓规模看,基金8月主要加仓了短期融资券及政策性银行债。我们在7月的债券托管量点评报告中曾提及,股市撤出的低风险偏好资金借道广义基金全线出击,“过江龙”资金推动基金大幅增持债券资产,而从8月数据来看,基金增持最大的券种为流动性较好的政策性银行债和期限较短的短期融资券,表明“过江龙”资金并未打算长留债市,依然在债市徘徊并伺机而动,未来股市好转,或其他投资机会显现,这部分资金的撤出将可能对债券市场带来一定的冲击。

银行类机构主动减仓,但仍继续为地方政府债腾挪流动性--商业银行8月份新增债券托管规模虽然仍高达4257.31亿元,但不论从加仓规模上还是加仓动能上均较7月有较大下滑,加仓动能已连续两月为负,且8月下降非常明显,反映出在贬值预期加强,商业银行失血的背景下,银行为满足流动性而降低了配债动力。8月新发行地方政府债托管量增加4401.17亿元。从商业银行新增托管各类债券的规模上看,商业银行依然在为承接地方政府债腾挪流动性,其他债券的增持规模远远大于其余券种(图7)。

保险机构持续全面减仓--自2014年6月以来,虽然托管规模偶有反复,但从动能来看,保险机构已连续15个月主动减持债券资产。而在券种方面,则是继今年6月之后再一次出现了全部主动减仓的情况,尤以商业银行债和企业债的减仓力度最大。

证券公司全面加仓--与保险机构相反,证券公司8月主动加仓了全部种类债券,新增托管总规模731.94亿元,从绝对规模来看,主要加仓的是短融及政策性银行债,而加仓动能方面则是主动加仓了企业债。