石化行业2015年中报分析:低油价支持炼油化工,短期油气上游承压

投资要点:

2015Q2国际油价反弹,石化行业盈利环比改善。因2015Q2国际石油价格反弹,石油开采收益改善,炼油受益低价库存,化工品产销和高周转率,石化行业营收环比大幅改善,盈利环比+482.0%,已接近去年二季度水平。

行业负债率继续改善,现金流稳定。2015Q2石化行业负债率继续改善,从通常的50%左右,降低至46%,这和石化行业反腐、油价大幅度下跌后行业采取的一系列收缩有关。行业现金流同比持平,较一季度提高至1930亿元,因季节性原因,未来二个季度现金流还将逐步提高。

炼油和化工成盈利增长支撑。因油气行业整体盈利全面下滑,三桶油同时更换掌门人,行业主动进行去库存、压缩资本开支和优化装置开工率。在建工程金额4600亿,同比还在降低,占总资产比10.64%,和2012年14%水平比较有显著降低。

行业盈利看国际油价走势,兼看油气改革政策。石化行业盈利短期主要看国际油价走势,7月份以来油价又掉头朝下,预计15Q3油气开采环节盈利将急剧下滑,拖累行业盈利。假设欧佩克一揽子油价维持在60$/桶以上,行业将迎来大幅度的业绩改善。兼看国家油气改革政策,包括成品油定价机制、油品升级加价、资源税、消费税、特别收益金和煤化工等政策,目前石化行业处于历史困难期,预计国家会出台政策多数涉及扶持而非打压,即相关部分子公司将直接受益。

维持“优异”评级。2015Q2石化行业盈利能力虽然有所回升,但整体盈利能力依然处于底部,并且回升过程相当不确定,受国际油价剧烈波动影响大。鉴于油价的不确定性,我们主要关注炼油和乙烯及下游供给端较为集中的化工品,推荐这类行业中优胜领先公司。重点关注的标的有:002408.SZ齐翔腾达002172.SZ澳洋科技601857.SH中国石油600028.SH中国石化002493.SZ荣盛石化002064.SZ华峰氨纶600688.SH上海石化