家电行业2015年中报回顾:单季收入出现负增长,原材料下降保障业绩微增

2015Q2整体板块收入增速为负厨电及小家电板块增长可观:上半年家电板块整体收入增速为-0.53%,增速领先A股1.03pct;从单季度看,二季度家电板块收入增速下滑-5.41%,落后整个A股3.52pct,主要受为白电及零部件板块拖累。细分板块表现有所分化,二季度白电、零部件板块收入下滑10.66%、5.75%,而厨电及小家电板块实现8.11%的较好增长,黑电板块也实现了3.86%的增长。

利润端整体增速放缓,黑电版块负增长:2015H1家电板块业绩增速为8.83%,领先A股2.40pct,增速高于收入;单季看,2015Q2家电板块业绩增速明显回落至1.36%,落后整个A股8.69pct。从细分板块去看,各版块的情况均有下滑,白电、厨电及小家电、零部件板块业绩增速下滑,而黑电板块出现大幅负增长。

白电——收入近期首现负增长,但利润率有提升:2015Q2白电企业毛利率同比下降1.11pct,主要因格力终端售价调整及会计政策的改变致使其毛利率大幅下滑,从而拉低了整个板块的毛利率水平。整体的利润率有一定提升,归母净利率提升1.28pct至9.89%。预收账款方面,预收账款同比上升24.30%至137亿元,但环比一季度而言有所下降,或显示经销商对于后续需求的担忧。

黑电——利润率进一步下滑,预收账款有改善:2015Q2黑电板块毛利率下滑1.71pct,主要还是由于黑电企业竞争加剧以及终端需求不足所导致,这也导致了整体净利率的下滑,二季度单季归母净利率下滑0.47pct至1.25%,黑电企业的盈利能力进一步变差。在预收账款方面,预收账款余额同比增长12.98%至38.38亿元,环比增长14.09%,主要是长虹的个体因素影响较大。

厨电及小家电——利润率略有下降,但整体盈利能力仍然较强:2015Q2厨电及小家电板块毛利率小幅上升0.74pct,但期间费用率上升1.18pct,整体归母净利率同比下滑0.28pct至8.16%,但当前利润率仍很可观。而厨电行业本身具有较好成长性,我国小家电保有量也有较大的提升空间,未来长期仍然看好。

零部件——原材料降价提升整体利润率:2015Q2零部件板块毛利率提升0.66pct至19.71%,虽然相较于下游整机企业,零部件企业话语权较弱,但原材料价格下降仍然给板块留存了利润空间,整体归母净利率提升0.59pct至5.05%。

此外,预收账款同比增长32.58%至4.41亿元,但环比总额有所下降。

投资建议:尽管当前由于库存压力、天气因素,行业的基本面情况不尽人意,对地产的担忧也成为估值的压制因素,但当前板块及龙头的估值水平已处于较低水平,尤其是白电龙头净现金状况良好,板块整体具有相对的投资价值。此外也应看到,家电企业也在积极转型,黑电企业积极寻求跨界合作,与产业链各方共同推进客厅经济;白电企业积极投身于智能家居浪潮,此外龙头美的、海尔也积极跨足“机器人”领域,有望提升个股及板块估值水平。个股方面,我们推荐老板电器、小天鹅、美的集团、海信电器和爱仕达,建议积极配置。

风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险,行业库存风险。