碧水源:牵手国开行,PPP巨头起航

投资要点

事件:完成非公开发行,国开行入股成为第三大股东

公司完成62.3亿非公开发行,此次非公开发行股份数量1.478亿股,发行价格为42.16元/股,其中国开创新资本(国开行全资控股子公司)认购54.34亿,自然人武昆认购7.97亿,锁定期1年。交易完成后,国开行持股比例10.48%,成为公司第三大股东。

我们的点评牵手国开行,强强联合,碧水源模式扩张加速

此次股权层面合作宣告公司与国开行全面战略合作关系的正式确立,预计后续国开行还将派人入驻公司董事会。借助国开行强大资源,加上公司优秀的综合解决方案能力,将助于公司加快“碧水源模式”在其他城市的复制扩张,预计后续在各地的合作将陆续落地。

国开行实力强大:市政水务市场基本是和政府打交道,引入国有资本有助于公司加强资源整合能力,预计后续二者的合作将包括贷款融资服务、在各地共同设立环保基金等各种形式。

增强资本实力:PPP浪潮之下,资金实力(渠道+成本)、技术和管理水平是企业获胜关键;公司目前在谈项目近千亿,此次募资62亿极大充实公司资本实力(负债率降至20%),为存量项目的实施和未来几年的PPP订单爆发式增长奠定基础。

继续看好公司成为中国水问题的综合解决方案提供者

PPP模式加速推广确保行业景气度,整体解决方案提供商的战略定位决定了碧水源极强的竞争优势,未来成长空间仍十分广阔。

PPP模式加速推广确保行业景气度:PPP创新融资方式,解决新建公共项目资金来源困境,新项目释放加快;政府存量环保资产加速证券化,推动行业整合加速,龙头企业获取集中度提升机会。

整体解决方案提供商的战略定位决定了公司极强的竞争优势:1)碧水源商业模式的本质是一个解决方案提供者,帮合作者做大蛋糕,这决定了它具备很强的跨区域、跨行业的复制性;2)从行业竞争和护城河角度看,碧水源的“圈地”模式能够快速的形成区域垄断效应,不仅能够保证其持续的拿单能力,而且能够最大程度的屏蔽竞争带来的盈利性下滑;3)从管理层的战略和执行力看,公司看到了中国水资源短缺这一巨大的潜在刚性需求,管理层也在执行正确的Strategy-以整体解决方案提供商的战略定位在北方帮人解决缺水问题、在南方帮人解决提标问题;而碧水源上市以来的发展历程也验证了其管理层卓越的执行力。

盈利预测和投资建议

我们预计公司15-17年EPS1.12、1.61、2.33元,现价对应42x15PE/30X16PE;考虑公司资本实力加强

以及资源整合能力提升,预计后续PPP项目将加速落地,我们给予40x16PE,目标价65元,“买入”评级。