有色金属行业2015年半年报业绩回顾:业绩好转但仍然偏弱,精准定位穿越周期

核心观点:

有色金属行业上市公司2015年半年报营业收入同比增长1.30%,归属于母公司股东净利润同比增长41.65%。降息导致财务成本下降与股市上涨带来的投资收益是驱动盈利在收入低增速下仍高增长的原因。通过采用“净利润+财务费用-投资收益”这一近似的计算方法剔除募集资金存贷款利息与投资收益对于公司净利润的贡献来考虑公司主营业绩的增长。我们发现,剔除募集资金存贷款利息与投资收益的影响后,2015年半年报有色金属行业上市公司主营业绩仅增长9.98%。

有色金属行业整体ROE触底后回升,持续上行。从ROE的绝对水平来看,自2014年四季度触底达到2011年以来的最低水平后(2014Q4的ROE为-2.12%),有色金属行业2015年二季度的ROE水平反弹至1.05%,已连续两季度环比提升。从杜邦分析的结果来看,2015年二季度有色金属行业整体ROE环比回升主要是由于销售利润率大幅提升,从0.64%显著提高到1.58%,影响ROE为0.62个百分点。

有色金属行业整体2015年二季度毛利率水平相比2015年一季度环比略有提升,但基本保持平稳,维持在2014年2季度以来7.5%的水平中枢。有色金属企业2015年二季度的毛利率改善,主要得益于金属价格的上涨(中国大宗商品有色类价格指数2015年二季度均价较一季度上涨2.82%)。但考虑到2015年三季度有色金属价格的大幅下跌,有色金属行业整体毛利率或在三季度出现下行的状况。

有色金属行业库存维持在低位。2015年二季度有色金属行业整体存货占总资产比例为14.46%,环比稍有回升,但仍处于下降通道中。有色金属行业整体库存周转天数也处于历史较低水平,2015年二季度库存周转天数从2015年一季度的74天大幅下降至56天,处于近些年的底部位置,大幅低于2010年以来的平均水平(71天)。

行业整体经营性现金流状况改善明显。有色金属行业整体2015Q2经营净现金流同比增长18.13%,因季节性原因环比增速高达8550%。行业整体2015年二季度现金流占收入比为8.63%,好于历史同期水平。

有色金属行业整体业绩平淡,估值仍处于高位,自下而上,精选有业绩支撑、有主题催化个股。给予有色金属行业“谨慎推荐”的评级,推荐行业中基本面景气度高的锂板块,同时看好国企改革、新能源汽车、“一带一路”的主题投资机会,重点推荐天齐锂业、东睦股份、西藏珠峰、中色股份、正海磁材。

风险提示:1)宏观经济下行压力增大,下游需求萎靡,金属价格大幅下滑;2)我国改革进程不及预期;3)新材料研发进程不及预期。