8月外汇储备数据点评:率的扰动仍需密切关注

人民币“迷你”贬值导致资金外流加速--8月11日开始由央行主导的人民币主动贬值,使人民币兑美元在岸汇率三天贬值超过3%,尽管随后外汇市场在央行的强力干预下汇率趋于稳定,但从货币市场资金利率的变化以及央行连续采用多种政策工具投放大量流动性的动作来看,人民币贬值后资金外流速度明显加快。我们曾在9月投资展望中根据央行投放的相应流动性对资金外流规模进行了估算,预计流出规模接近1000亿美元。如果考虑到8月份贸易顺差规模仍然较高,资金流出规模可能比我们预估的更高。

外汇市场预期仍未真正稳定--尽管在央行的干预下,人民币兑美元在岸和离岸即期汇率近期都没有超过8月11日的高峰值,而且境内外汇市场的成交规模也逐渐下降,但实际上市场的预期并未真正稳定,人民币NDF的贬值预期不是下降了,而是进一步上升,一有风吹草动,市场的应激反应马上就跳出来发挥作用。央行发布外储数据时,人民币在岸市场已然闭市,但被广泛视为人民币汇率预期的离岸市场马上给出了回答,CNH迅速飙升。2藏汇于民的力量不可小觑--在8月13日央行副行长在“完善人民币兑美元汇率中间价报价吹风会”中曾指出,央行外汇储备下降的主要原因有三个方面:①“藏汇于民”,②对外投资力度加大,③估值因素,其中“藏汇于民”发挥了最重要的作用,对外汇储备下降的贡献率甚至超过50%。由于8月份境内美元存款的相关数据尚未发布,人民币兑美元汇率突然大幅贬值对居民和企业的实际影响目前尚难以准确判断,尤其是居民购汇意愿的实质性转变对汇率的影响仍难以估量,只需有1%的居民,每人用满5万美元的购汇额度,就将使外汇储备减少超过6500亿美元,当然发生这一事件的概率微乎其微,但居民和企业购汇意愿的实质性转变仍然值得警惕。

汇率因素对债券市场的影响仍然属于“黑天鹅”,概率虽小,但不可不防--人民币汇率因素的变化主要是通过影响流动性而对收益率产生影响。目前央行对冲流动性的货币政策工具较为丰富,存款准备金率仍处于高位,考虑到央行对国内货币市场一直以来的超强控制力,目前央行仍有能力弥补外汇占款减少造成的流动性缺失。但如果货币市场预期波动加剧,央行能否持续及时对冲仍须观察,而流动性压力持续上行将对高杠杆资产形成压力。建议投资者谨慎关注外汇市场的相关变化,特别是汇率政策的变化,毕竟在稳定市场信心,抚慰市场情绪方面,货币当局还需要做更多的功课。