8月城投债数据跟踪:城投债发行量继续攀升

8月城投债发行继续加速[1]。根据Wind最新数据,15年8月城投债发行规模环比有所回升,单月发行规模较7月微涨128.4亿元至1054.8亿元。发行量同比多增量进一步攀升,由上月的142.9亿元扩大为262.6亿元(图1)。据我们估算,季节调整后城投债发行量较前月微升15.0亿元,达1369.0亿元(图2)。7月城投债存量继续显著攀升,扣除452.2亿元的到期量,当月城投债规模净增702.6亿元,稳增长政策下城投债净融资额增加将为基础设施投资资金来源提供有力支撑(图3)。

中期票据、短融发行量继续显著抬升,企业债发行规模同比跌幅有所收窄。银行间利率持续低位徘徊刺激下,短期融资券和中期票据成为8月城投债发行量攀升的主要动力,而企业债发行量同比跌幅也有所收窄。短期融资券发行同比多增量由7月的89.0亿元小幅较少至8月的38.5亿元,中票发行同比多增量由7月的178.9亿元扩大至8月的236.1亿元。企业发行量同比继续下跌,但跌幅有所收窄,同比少增量由上月的354.0亿元减少至8月的245.0亿元(图4)。银行间市场充裕的流动性压低短期利率,但对流动性预期的不稳定导致中长期利率下行有限,城投债发行继续集中于低成本的中短期债券。

城投债发行利率继续下行,高等级城投债发行量攀升。随着地方政府债务置换规模的不断扩大和经济下行压力的加大,城投债刚性兑付属性日益增强,风险溢价下降推动城投债发行利率显著下行。15年8月城投债整体票息率由上月的4.54%大幅下落至7月的4.08%(图5),企业债、中票、短融收益率均出现不同程度的下行。城投债发行评级结构中,高等级债券占比有所上升,8月发行城投债中AA+级3个月移动平均占比从7月的32.6%提升至37.9%,而AA级占比则从7月的28.8%下降至8月的27.2%(图6)稳增长政策下,基础设施行业依然是城投债主要投资行业。随着经济下行压力加大,政府稳增长政策不断加码。交通运输、建筑工程等依然是城投债主要投资行业。15年8月三个月移动平均投资于建筑工程、公用事业的新发城投债占比分别为23.3%和5.7%,基本与上月持平,投资于房地产和多元金融的占比分别提升1.7和3.2个百分点(图7、图8)。

经济下行压力之下城投债发行持续加速,助力基建投资企稳回升。随着经济下行压力的加大,基建投资的稳增长功能日益重要。决策层采取各种方式向基建投资投放资金,以推动基建投资回升。随着第三批债务地方政府债务置换额度的下方今年债务置换总规模已扩大至3.2万亿,地方债总计发行3.8万亿,未来4个月月均发行规模依然有5000亿左右。随着监管放松,城投债发行持续加速。同时,千亿级别的PPP政府基金正在启动。各渠道资金流入将显著增强地方政府财力,推动基建投资出现持续企稳回升。在经济下行压力持续环境下,基建投资有望发挥重要稳增长作用。