电力行业:中报业绩优异,关注发电小时数变化

水电发电量增速较快,火电发电量下降。去年汛期来水偏枯导致基础低,今年上半年各大流域来水偏充裕,再加上四川、云南等地大型水电站陆续投产,水电总体发电量保持高增长。2015年1-6月,水电行业累计完成发电量同比增长13.3%。第二季度,火电行业发电量同比增速为-0.6%,水电行业为11.7%。

煤价下跌促火电毛利率继续提升。虽然2015年4月下调电价对火电企业毛利率有负面影响,但由于2015年以来煤炭价格进一步走低,火电的盈利水平继续提升。2015年1-6月,火电行业综合毛利率达27.7%,较去年同期提升2.9个百分点;第二季度毛利率28.8%,较去年同期提升2.9个百分点。

综合资金成本下降。2015年1-6月,火电行业财务费用205.9亿元,同比下降2.9%。水电行业财务费用62.2亿元,同比下降2.5%。财务费用率14.8%,较去年同期下降1.7个百分点。

净利率提升。2015年1-6月,火电行业实现归属净利润305.8亿元,同比增长17.2%,实现净利率11.7%,同比提升2.3个百分点。水电行业实现归属净利润123.6亿元,同比增长63.4%,实现净利率29.5%,同比提升9.9个百分点。

对未来电力景气周期的预测。短期来看,电力市场化的渐进性,煤价与资金成本的持续下跌,使得电力公司的景气平缓下移。长期来看,基于对电力市场化的预期,发电小时数对景气度的影响显著上升。我们关注在特定区域电力市场中市场份额较高,拥有高参数、大机组的电力公司,此类公司在后续发展中具有一定的定价权。

三季度仍然是电力板块具有相对优势的时期。电量回升,煤价下跌,利率下降,电价平稳,盈利驱动要素处于较佳的组合状态,我们对电力三季度的盈利相对乐观。在考虑火电盈利能力有所下滑的情景下,电力公司的估值水平处于11xPE、1.6xPB的估值区间。在分红率40%的情景下,股息收益率4%左右。在当前阶段,电力公司相对估值占优,推荐皖能电力、华能国际、华电国际、川投能源等公司。

股息收益率、PE等估值指标随股价变化,需密切关注估值变化。