康力电梯:主业稳健经营,转型空间广阔

事件:公司近日发布非公开发行A 股股票预案,拟以18.5元/股底价发行7620万股,募资不超过14.1亿元,去除发行费用后约13.7亿元,分别投向服务机器人项目(4.9亿元,其中8960万元用于收购康力优蓝56%股份,剩余4亿元用于增资),智能电梯云服务平台项目(2.5亿元),电梯智能制造工厂项目(4.1亿元)以及电梯实验中心项目(3.2亿元)。

点评:1、公司深思熟虑转型服务机器人,行业未来空间广阔。公司继去年通过收购40%股份参股紫光优蓝后,本次再次收购其剩余56%股份,达到了96%的绝对控股,是公司意识到房地产不景气对传统电梯行业带来一定影响后,经过长期深思熟虑和战略考察,看好服务机器人后的顺利转型实践。服务机器人行业虽然处于起步阶段,但未来爆发趋势已初见苗头。康力优蓝拥有家用以及即将发布的商用两类产品,技术水平一流,与国外产品相比,具有明显价格优势,与国内产品相比,外观、性能显著更强,有望在即将到来的机器人浪潮中有所作为。

2、传统电梯业务开出新花。虽然受宏观经济及房地产等行业不景气影响,公司电梯售价有所下滑,但受益于原材料成本下降以及公司成本管理取得成效,毛利率维持稳定。同时,公司也在传统业务上积极寻求变通,除了拟募投智能工厂增强产品制造水平、优化成本控制外,还充分迎合“互联网+”大发展,拟打造智能电梯云平台,深化市场、深入服务,增强现有积累资源的黏性和联系,为安装维保业务的拓展打下基础。

3、双向对赌充分激发收购双方积极性。公司本次定增设计了创新性的双向对赌协议,内容以康力优蓝的承诺业绩为基础,在业绩达到某些指标时设计了股票回购惩罚或者不同等级的现金奖励制度,同时还设计了对被收购标的的估值调整补偿办法,最大化的调动了双发积极性,有利于公司服务机器人业务快速发展。

业绩预测与估值:公司为国内电梯行业龙头企业,电梯业务还存在充分挖掘空间,同时服务机器人业务为新兴行业,是未来发展趋势所向。考虑到康力优蓝并表后摊薄,我们估计,公司2015-2017年EPS 分别为0.62元、0.81元和1.06元,对应PE 分别为37倍、29倍和22倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:服务机器人行业发展低于预期的风险;公司传统电梯业务下滑严重的风险等。