钢铁行业中期总结及展望:否极泰来应有时

需求低迷致行业亏损严重:上市公司2015半年报反映钢铁行业盈利能力同比恶化严重,上市公司平均毛利率同比下降0.36个百分点至7.59%,净利润率同样下降2.24个百分点至-1.86%。我们监测的报告期内热轧、冷轧、螺纹、中厚板吨毛利分别同比下降192、135、155、298元/吨。需求低迷是行业亏损的主要原因,尽管自2014年以来钢铁新增产能投放已经趋于零,产能进入收缩周期,但供给调整幅度远落后于需求变化导致行业产能利用率持续下降,行业吨钢加工费及盈利能力下滑严重;

产能、库存周期向上:

产能周期向上:钢铁行业建设时间一般为2-3年,下一轮的产能投放对应上一轮的建设投资。鉴于钢铁行业投资规模下滑趋势自2012年以来便已确立,钢铁行业产能收缩将是一个中长期现象,2015年钢铁产能投放规模理应继续压缩。加上行业环保及信贷政策愈发严苛,导致众多中小型民企成本抬升、资金链断裂,陆续退出供给序列,行业产能周期向上;

库存周期向上:存货是波动的助推器,能瞬时将钢铁需求大幅放大或缩小,造成价格的疯狂和恐慌,7月中下旬以来螺纹钢价格出现大幅上涨其中一重要原因便在于库存周期的扰动。由于钢价在前期基本为单边下行态势,为了减少亏损,产业链库存保持极低状态,行业缺规格、缺货现象普遍。7月中下旬面对下游基建需求的瞬时启动,补库需求造成市场成交火爆,螺纹钢价格短时间大幅拉涨。截至2015年8月28日,主要城市社会库存为1059.32万吨,同比减少174.13万吨,降幅14.12%,后期需求若有进一步复苏,库存周期或将继续推动钢价上行;

期待下半年需求反弹:目前钢铁行业产能以及库存周期都较为有利,行业利润的不确定性因素更多是来自于需求周期。2015年上半年钢铁行业需求极度低迷导致行业利润下滑严重,数据显示1-6月份粗钢表观消费量同比下滑3.7%。虽然短期我们暂未看到钢材需求明显回升迹象,但基于钢铁需求代表了GDP中的投资部分,并且该部分比重偏大,若钢铁需求继续出现断崖式下跌,年内GDP保“7”目标则难以实现。经济增速跌出政府容忍范围,基建投资加速是可以想象的对冲手段,因此从这个角度出发下半年钢铁需求企稳复苏值得期待;

基于以下几大因素,我们认为对钢铁行业下半年的需求值得继续观察,复苏或许正在路上:

钢材出口持续高增长:2015年上半年,中国出口钢材5240万吨,同比增长27.8%,增幅明显。由于矿价长期在低位徘徊,长流程工艺使国内钢价相较于境外成本优势明显,并且短期将得以持续。8月31日人民币兑美元汇率贬值2.61%,在原有的成本优势基础上,人民币贬值将进一步增强我国钢材的出口竞争力,预计全年钢材出口超过1亿吨将是大概率事件;

基建投资值得期待:上半年我国GDP得以实现7%的增长牛市效应功不可没,而如今股市低位震荡导致下半年其对GDP的贡献将大幅下滑。若要顺利实现保“7”目标,未来基建投资唯有继续加码。上半年我国基建投资累计完成额达5.30万亿元,同比增长19.19%,若下半年经济得以企稳,基建投资仍需维持20%以上的增速。近期,国家陆续出台3000亿专项金融债、PPP大礼包、调整和完善固定资产投资香茅油资本金比例等一系列措施都说明了下半年基建投资或将成为稳增长的重要抓手;

房地产投资或度过最坏时期:上半年全国房地产开发投资43955亿元,同比名义增长4.6%,投资增速持续下滑,但幅度有所收窄。另一方面在持续的信贷及货币政策刺激下,房地产销售面积逐步回暖,1-6月商品房销售面积及销售额同比分别为3.9%、10%。按照房地产建设规律,三四季度将是行业开工高峰期,在销售回暖刺激下,下半年房地产投资增速有望企稳。

综上所述,下半年我国经济进入稳增长关键时期,在国家货币与财政政策的双双推动之下,宏观经济或将企稳。钢铁行业在经历需求持续极度低迷之后,下半年有望回暖复苏,否极泰来或许就在不远的将来。