北控水务集团:15年上半年业绩稳健,下半年预计增长强劲

在业绩说明会上,北控水务集团公布的15年上半年业绩稳健,并给出下半年增长强劲的指引。净利润同比增长63%,占到我们全年预测的50%;经常性盈利同比也增长40%。公司拟派发每股0.044港币的中期股息。运能扩张进展顺利,2015年新增运能将达到300万吨/天。通过定期调价和工厂升级实现的费用上调也推动了盈利可见性上升。我们认为公司在管理和扩大项目上的实力在同业中是最强的。维持对该股的买入评级,目标价上调为7.30港币。

支撑评级的要点

由于在项目运营和开发上的管理出色,公司15年上半年业绩稳健。15年上半年净利润同比增长63%至11.6亿港币,相当于我们全年预测的50%;经常性盈利同比增长40%至10.8亿港币。增长可观主要是得益于:1)15年上半年开始建设的运能263.6万吨/天的水务项目以及另一个定于下半年开工建设的运能45.4万吨/天的项目;2)总运能250万吨/天的项目通过定期调价把收费平均上调14.7%,总运能10万吨/天的项目通过工厂升级把收费平均上调41%;3)由于规模效应,15年上半年管理成本在营收中的占比下降了3.4个百分点至7.7%;以及4)财务成本下降,2015年平均利率降至4.5%,2014年为4.9%。

即便是在竞争加剧的市场环境下,产能扩张也在稳步推进。15年上半年公司新增水务运能184.25万吨/天,正朝着300万吨/天的全年目标稳步迈进。总项目运能达到约2,200万吨/天,其中在营运能有1,240万吨/天。由于竞争加剧,部分运营商要么失去获取新项目的动力,要么面临新项目回报的下滑;但对北控水务集团而言,由于在面对不断变化的行业动态上经验丰富,再加上来自母公司的大力支持,我们很高兴的看到公司新项目仍可保持10%以上的内部收益率。我们相信公司将实现出色的运能扩张,以推动盈利的长期增长。

评级面临的主要风险

市场竞争比预期激烈。

估值

我们重申对该股的买入评级,因为我们相信凭借在项目管理上的突出实力以及母公司的大力支持,在竞争高度激烈的当前市场环境下北控水务集团是最具弹性的污水处理运营商,其运能扩张顺利,项目回报良好。

我们前滚了折现现金流估值,并因为成本控制好于预期而微调了盈利预测,因而我们将目标价调高至7.30港币,对应20倍2016年预期市盈率。