网龙:游戏业务重启增长,教育生态臻于至善

教育业务持续投入,短期压力志在公司长远未来。公司2Q15收入同比增长15.6%,受到教育业务持续投入影响,管理费用(+64.9%YoY)与研发费用(+86%YoY)的大幅增加使得2Q15归属股东亏损为RMB746万,较上个季度亏损1,091.4万有所缩小。公司在面临业绩压力的情况下,仍坚持通过吸引顶级优秀人才,增大研发人员投入、持续并购教育领域具有独特技术能力的公司(驰声科技和Promethean),充分表明了公司不余遗力地发展教育业务,构建“智能硬件+开放平台+专业软件”铁人三项生态体系的决心与信心。公司历史17173.com以及91无线的成功,让我们对公司教育业务的长远前景充满期待。

战略并购不断夯实教育生态,商业化正式开启有望快速提升收入。

历经近5年的打磨,教育业务正式启动,管理层预计下半年覆盖15个城市500-1,000所教室,旨在实现0.5-1亿的教育业务收入(除福软)。

1)渠道建设搭建全国性销售网络:公司已建成全国性分销网络,覆盖六大区域及20多个省份的销售团队;2)战略并购快速积累关键性技术:6月以RMB9,100万收购驰声科技全部股权;7月公告以RMB8亿的代价收购Promethean,该公司产品覆盖全球110万间教室,具有220万教师使用;3)产品打磨完成最后研发阶段:电子化版权涵盖小学和初中课程及所有主要学科;4)教学一体化及全球化扩张步伐:

公司积极筹备海外扩张,并与印度的合作伙伴积极拓展业务。

伴随《英魂之刃》等新游戏的陆续上线,游戏业务有望再度加速。

2Q15游戏业务实现2.39亿收入,+7.4%YoY,+6.5%QoQ,是近6个季度增速最快的,尤其是包括《英魂之刃》和《虎豹骑》等新游戏的陆续上线,下半年有望实现10%以上的同比增速。2Q15游戏业务的PCU和ACU作为收入增长的先行指标,同比分别增长50.3%和33.1%,是近14个季度增速最快的。《英魂之刃》2015年1月在腾讯平台上线后,5月份流水突破RMB2,600万的新高,7月PCU突破40万;《虎豹骑》尚未上线即获好评,年内上线有望贡献新增收入。

按照SOTP分部估值,公司市值有基本面支撑。1)游戏业务按FY16E13.2x的P/E,及3.3x的P/S对应估值对应约RMB35.9亿-39.9亿;2)教育业务估值约为29.1亿左右(A轮融资对应市值20.8亿);3)现金及现金等价物、已质押银行贷款31.4亿;3)海西动漫创意园四期1,679.6亩仅土地价值约合10.1亿-13.4亿,4)创奇思估值约1.8-2.3亿。按照当期市场情绪下,按照SOTP分部估值法计算网龙整体市值空间在RMB108.3亿-116.1亿,尚未考虑海西动漫创意园的房产价值,当前市值折合人民币仅有RMB71.3亿,安全边际高有基本面支撑。

风险提示:教育业务发展不达预期;主力网络游戏增速放缓。