中国绿宝:中报业绩平稳,下半年毛利率将快速回升

报告摘要

中报业绩平稳增长。中国绿宝公告了2015年上半年业绩:收入为3.64亿元,

同 比增长27.1%。其中,杏鲍菇、蘑菇及草菇、罐头食品及其它加工食品的销售额分别为1.06亿元、1.62亿元、0.51亿元以及0.45亿元,毛利率分别为31.5%、40.5%、13.9%及13.9%,总体毛利率为30.82%,同比下降6.17个百分点,毛利率下降的主要原因是杏鲍菇上半年价格下降较快,由去年同期的7.61元/公斤下降到6.66元/公斤,相应的,杏鲍菇业务的毛利率由去年同期的37.6%下降为今年的31.5%;公司采用“全株循环利用技术”,对杏鲍菇生产后的废菌包进行循环再利用,用于草菇、双孢菇的培养基,提高综合利用率,降低生产成本。而绿宝的蘑菇及草菇虽然平均售价较去年同期略有提升,由7.54元/公斤上涨至7.67元/公斤,但今年种植面积上大幅度提升, 杏鲍菇的废菌包补蘑菇及草菇不够,这样蘑菇及草菇还需要外购稻草及牛粪等传统原材料,造成成本提升,因此毛利率有所下降,由去年同期的47.4% 下降为今年的40.5%。我们认为随着公司下半年淘汰老旧落后产能,实施新产能及技术升级,将来带来杏鲍菇产能的提高,从而能提供足够的废菌包为做原材料补充蘑菇及草菇,该部分毛利率有望快速回升;而杏鲍菇价格在3季度企稳后,四季度将迎来传统的价格上涨旺季,预计公司下半年杏鲍菇毛利率会出现环比的明显回升。

未来发展战略清晰。公司作为中国食用菌行业的龙头企业,通过20年的沉淀,已成为中国食用菌产品的领先综合供应商,不仅具有广泛的销售渠道优势,同时具备较强的研发实力、卓越的生产控制能力以及成熟的食品加工经验,能够为食用菌工厂的生产、技术、管理、销售等环节提供系列服务解决方案,在整合行业内闲置产能、提升资产效益的同时,利用第三方产能迅速在全国范围内推广以“绿宝”品牌为核心的食用菌产品,将绿宝公司逐步打造为食用菌产业的综合服务商。公司积极开展区域食用菌贸易,掌握区域定价权:食用菌等农产品受自身属性的制约,为确保新鲜食用菌产品能够及时被终端消费,工厂设定了最佳的物流半径,进而限制了农产品的流通范围。通过多年的经销商渠道积累与沉淀,公司计划在适宜的区域内开展多品种食用菌贸易业务,通过与当地厂家合作,掌握该区域的食用菌流通货源,从而获得区域定价权,在避免区域不必要竞争的同时,携手食用菌工厂共同促进该区域的食用菌产业持续健康发展。在国家一带一路战略带动下,公司首先关注到西北地区的食用菌发展现状,将结合公司的战略布局需要,适时介入该区域的食用菌贸易业务。此外,公司也通过线上、线下渠道双拓展,品牌直击终端:食用菌产品在商品流通过程中,绝大多数食用菌产品的品牌仅在经销商或批发商渠道中被接受,但品牌形象难以进入终端渠道,主要由于在整个长流通环节中,每个经销环节都通过拆分的形式不断地将货品分配到下一环节。为使“绿宝菇、放心菇”的产品理念以及“健康、营养、绿色”的品牌形象植入终端消费者心中,公司将寻觅行业中领先的线上、线下鲜蔬或食用菌销售平台,将公司食用菌产品直供终端环节。利用线上、线下相结合的优势,在推广品牌的同时,引导市场的消费需求,推动食用菌行业快速发展。

维持“买入”评级。我们预计,绿宝2015-2017年收入分别为6.30亿、7.99亿、11.12亿元人民币,净利润分别为2.09亿、2.92亿、3.57亿人民币。公司在手现金9亿元,给予2015年9倍市盈率,对应目标价5.27港元。

风险提示。1)生物资产公平值调整;2)食品安全问题;3)行业新进入者竞争