森马服饰:业绩持续改善,成立“马卡乐”进军儿童电商领域

业绩持续改善:2015年上半年实现营业收入33.69亿元,同比增长14.93%;归属上市公司股东的净利润4.23亿元,同比增长22.94%;扣非净利润4.05亿元,同比增长21.75%,EPS0.32元。公司中报披露拟以资本公积金向全体股东每10股转增10股。

儿童服饰持续高增长,毛利率增长反应品牌力提升。其中,儿童服饰业务实现主营收入14.2亿元,同比增长21.57%;休闲服饰业务实现主营收入19亿元,同比增长10.30%。毛利率持续提升0.8pct至37.3%,其中休闲服毛利率提升1.06pct至33.645,儿童服饰毛利率提升0.35pct至43.19%,反应公司业务调整持续向好,品牌力持续提升。销售/管理/财务费用率分别下降-0.3pct/0.1pct/0.1pct至14.4%/4.7%/-2.8%,三费控制平稳。应收账款季节变化明显,较年初下降45%至5.92亿元,存货增长较快,较年初/去年同期增长35.88%/22.49%至14.05亿,我们判断主要与秋冬装备货增加有关。

收购韩国ISE进军跨境电商领域,成立“马卡乐”品牌进军儿童服饰电商领域。公司今年4月公告收购韩国ISE17.67%股权,成功进军跨境电商领域,加之自有电商品牌“哥来买”的成功运营,公司在成人服装电商方面布局已颇为完善。在儿童服饰领域,公司拟与部分员工共同投资设立上海马卡乐儿童服饰股份有限公司(公司出资1260万元,持股63%),该品牌采用电子商务为主的零售模式,利用公司在儿童服饰领域设计、供应链的资源优势,有望在借鉴“巴拉巴拉”品牌成功运营的基础上,复刻“哥来买”的成功案例。

投资建议:公司在休闲服领域率先走出调整,儿童服饰步入快速发展期,同时积极拓展电商业务,是行业内既有业绩又有短期看点的白马公司。在团队建设方面也已推出第一期股权激励计划,绑定高管及股东利益。按转增前股本计算,维持预计2015-2017年EPS分别为1.01/1.22/1.48元,维持评级“买入-A”,目标价30.30元。

风险提示:1)儿童电商品牌竞争激烈风险;2)业务布局收购风险