新安股份中报点评:草甘膦拖累,有机硅继续增长

事件:8月27日公发布半年报,公司2015年上半年实现营业收入40.02亿元,比上年同期下降0.55%;归属于上市公司股东的净利润-3399.58万元,比去年同期下降了137.63%,归属于上市公司股东的扣除非经常性的净利润-3985.43万元,同比下降-147.64%。二季度实现营业收入19.74亿元,环比下降2.63%,归属于上市公司股东的净利润-3785.40万元,出现亏损。

点评:

草甘膦低迷拖累,业绩出现亏损。公司上半年农化产品营业收入为18.35亿元,较去年同期下降21.38%。销售毛利率下降至8.81%,较去年同期降低10.86%,毛利减少2.98亿元。原因是公司主导产品草甘膦需求下降,产品价格持续下跌,目前行业已出现整体亏损。得益于公司下游制剂的强大开发销售能力,公司草甘膦毛利率明显高于行业平均水平。目前,公司现金流较好,预计未来将加大制剂开发并进一步开拓海外市场,巩固其龙头地位。另外,公司下属建德化工二厂涉及污染环境案完结,终审判决建德化工二厂犯污染环境罪,判处罚金人民币6300万元,公司已于2014年和2015年上半年分别计提或有负债5172万元和1128万元,此负面事件对公司业绩的影响已全部确认。

有机硅业务继续快速发展。有机硅业务实现营业收入12.64亿元,较去年同期增加12.12%;销售毛利率为9.53%,较去年同期上升2.59%,毛利增加6035万元,主要是因为公司产能发挥较好,同时自备有机硅上游原料-金属硅产品盈利能力有所增强。目前有机硅产能依然过剩,DMC价格从年初的16600元/吨下降至14100万元/吨,生胶、107胶和硅油等产品也随之下跌。在有机硅单体行业,公司生产工艺领先,装置基本满产,远高于行业平均7成的开工率。另外公司积极布局下游有机硅终端产品,2015年上半年与上海积谊增资崇耀科技公司,公司实际控制人拥有25年以上有机硅从业经验,未来将致力于打造有机硅方案解决提供商。预计未来公司下游高端产品比例将不断上升,营销能力增强,营业收入和毛利率继续增长。

首次覆盖给予“推荐”评级。预计公司下半年草甘膦和有机硅处于满产能状态。草甘膦目前已运行在历史底部,继续下跌空间不大,自身周期及环保约束有望使价格回暖。有机硅单体毛利稳定,下游产品向中高端转型,毛利提升。预计2015~2017年净利润-2626万、8453万、2.21亿元。8月31日收盘价为7.74元,对应2017年PE为23.8倍。鉴于公司草甘膦有机硅双龙头行业地位,给予其30倍PE,对应目标价9.90元,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:风险一:草甘膦需求持续疲软;风险二:镇江江南有机硅厂整合及有机硅下游产品开发不达预期。