建设银行:业绩符合预期,不良贷款上升,资本金-股息收益率依然稳健

与预测不一致的方面

建设银行公布2015年上半年税后净利润为人民币1,320亿元,同比增长1%,占我们和彭博市场全年预测的55%/56%。拨备前营业利润同比增长9%,受到资产扩张11%以及手续费收入稳健增长的推动,抵消了信贷成本的持续上升和利润率的下滑。

主要趋势:1)贷存款息差下降导致净息差季环比下降6个基点。贷款收益率半年环比下降33个基点,主要是流动资金贷款和零售贷款所致,而由于存款结构持续从活期向定期转移加之存款利率市场化,存款成本半年环比小幅上升2个基点。2)贷款结构有所改善,新增贷款中32%为按揭贷款,仅有4%的贷款流向风险较高的制造业和批发业。部分受到零售贷款半年环比强劲增长9%的推动,总贷款半年环比稳健增长4%,二季度净利息收入环比增长2%。3)二季度手续费收入同比增长6%,银行卡、理财产品和代理业务的强劲抵消了顾问和结算业务的下滑(因监管机构指示减少向中小企业收取的费用)。4)不良贷款加速增长,但仍好于中型银行。我们估算二季度不良贷款折年生成率升至141个基点,而一季度为90个基点。1天以上逾期贷款生成率也升至196个基点,半年环比上升123个基点。不良贷款压力主要来自制造业/批发业,两个行业的不良贷款率分别为4.7%/7.1%。5)拨贷比小幅降至2.63个百分点,不良贷款拨备覆盖率环比下降21个百分点至185%。6)虽然公司派发现金股息,但一级资本充足率仍为12.35%,得益于资产负债表去风险背景之下风险加权资产1%的季环比增幅以及20%的净资产回报率。

投资影响

我们维持对建设银行H/A股的买入评级,因其2015年股息收益率高达6.5%/5.7%、资本金和净资产回报率稳健。我们将2015/16/17年每股盈利预测下调了4%/6%/6%以反映降息和信贷成本上升的影响,并将H/A股基于剩余收益模型的12个月目标价格下调了3%至7.7港元/人民币6.6元(原为7.9港元/人民币6.8元)。风险:不良贷款差于预期。