隧道股份:业绩平稳,符合预期,未来有望受益地下管廊、PPP及国企改革

业绩平稳,符合预期。公司1-6月实现营业收入102.8亿元,同比增长4.1%,实现归属上市公司股东净利润6.39亿元,同比增长2.23%,EPS 0.20元,符合预期。其中二季度单季收入同比下降1.85%,归母净利润同比下降4.04%。

财务费用率下降,二季度单季现金流情况环比显著改善。上半年公司毛利率13.16%,与去年同期相比提升0.18个pct。三项费用率9.41%,同比减少0.2个pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动-0.06/+0.74/-0.88个pct,管理费用上升的原因是本期研发费用较多,财务费用率下降主要原因为去年计提可转债利息。所得税率提高2.29个pct。净利率减少0.11个pct,为6.22%。公司经营活动现金净流入7.52亿元,其中二季度单季净流入16.6亿元,相较于一季度流出9亿元大幅改善。

轨交及地下综合管廊等地下工程迎来建设高峰,公司将显著受益。预计2015-2018四年全国将新增加约3000公里轨道交通运营里程,年均投资将达到3750亿元。作为稳增长主要着力点,国家大力支持综合地下管廊建设,保守估计年投资额达4000-6000亿元,高则可达万亿级别,公司有望充分受益地下工程投资景气。上半年公司新签订单162亿元,同比增长3.3%,其中地下业务签89亿元,同比增长18.6%,占比54.5%,保持较快增速。旗下两专业管线公司及燃气设计院上半年指标完成良好。未来公司有望发挥地下业务优势,积极参与综合管廊建设。

站在国企改革与PPP 的潮头上。上海国企改革走在全国前列,未来控股股东与上市公司管理层有望继续整合,缩短管理层级,提高管理效率。股东上海国盛集团是上海国企改革的两大国资流动平台之一,增强公司国企改革预期。公司战略定位为“建设领域的金融专家、金融领域的建设专家”,通过投资BT、BOT 项目带动施工主业,仅2011年以来新签BT、BOT 项目即超过300亿元,在PPP 领域早有试水,投融资领域积累的丰富经验为未来持续开拓PPP 打下基础。

投资建议:我们预计公司2015/2016/2017年EPS 分别为0.50/0.56/0.62元,当前股价对应三年PE 分别为22.5/20/18倍。考虑到公司未来受益地下工程景气、PPP 业务推进及国企改革的预期,维持16.8元目标价,买入-A 评级。

风险提示:宏观经济持续下滑风险、政策推进不达预期风险