格力电器:业绩同比持平,现金流状况良好

事件:2015年8月27日晚,格力电器公布2015年中期报告,1)半年看,2015H1公司实现营业总收入501.11亿元,同比下降13.40%;实现归母净利润为57.21亿元,同比增长0.05%;对应EPS 为1.90元/股;实现扣非后净利润52.13亿元,同比下降18.40%;2)从单季看,2015Q2公司实现营业收入256.07亿元,同比下滑22.87%;实现归母净利润29.45亿元,同比下滑14.96%。

价格下降及销售政策调整或为收入端下滑的主要原因:1)出货量方面,2015H1行业空调的整体销量为6791万台,同比下滑1.6%,而公司空调销量为2057万台,总比增长0.5%,略好于行业;2)价格方面,2015年一季度公司主导了价格战,二季度价格也延续下降趋势,根据中怡康统计数据,2015H1空调行业的零售量同比下滑4.7%,而零售额下滑9.03%,可见均价也有下降;3)此外,我们也判断公司营业收入的大幅下滑也与会计政策的调整有关。

毛利率、销售费用率均下滑明显,但净利率仍有提升:1)半年看,2015H1公司毛利率同比下降4.23pct 至30.18%;销售费用率下降4.50pct 至12.29%;管理、财务费用率分别提升0.60pct、0.68pct 至4.57%和-0.46%;净利率提升1.38pct至11.18%;2)单季看,2015Q2公司毛利率下滑6.57pct 至26.74%;销售费用率下滑7.18pct 至9.51%,我们认为二者的大幅调整主要系会计政策变更所致;而管理、财务费用率分别提升0.66pct、0.72pct 至4.41%和-0.08%;净利率提升0.92pct 至11.23%,公司整体的盈利能力仍有提升。

整体现金流状况良好:1)从现金资产来看,截止到2015年6月底,公司现金资产为为868.67亿元,环比增长9.35%,同比增长49.98% ;2)从营运资产运行情况看,2015H1公司存货周转天数下降14天至45.6天,应收账款周转天数上升3.2天至14.0天,而应付账款周转天数增长11.3天至137.7天,整体净营运周期缩短22.1天,资金周转效率进一步提升。

投资建议:预计公司2015年-2017年收入增速分别为-11.7%、6.0%、6.8%,净利润增速分别为-6.7%、11.8%、10.0%,对应EPS 为2.19、2.45、2.70元;公司当前股价对应2015年8.9xPE,估值仍然处于偏低水平,我们维持买入-A 的投资评级,6个月目标价22.00元,对应2015年10.0xPE。

风险提示:原材料价格波动风险;渠道库存压力。