伊利股份:行业需求大势不佳,公司仍有亮点

需求疲弱,公司2季度增速环比回落,现金流状况仍健康:公司上半年实现营业收入(剔除利息收入)298.56亿元,同比增长9.42%,归属于上市公司股东净利润26.62亿元,同比增长16.11%(主要系政府补助较上年同期减少),扣非净利润同比增长23.29%。2季度营业收入150.17亿元,同比增长5.38%,较1季度增速回落8.45个百分点。行业需求大势不佳是主因,上半年液体乳产量增速仅为1.83%,乳制品产量增速仅为2.12%,乳制品行业收入增速仅为2.87%,蒙牛乳业上半年营业收入256.07亿元,同比下滑1.1%。伊利股份的增速大幅领先整体水平,份额仍在提高,根据市场调研机构AC尼尔森数据显示,2015年6月,公司液态奶的市场份额为29.6%,比去年同期提升2.3个百分点,继续居行业第一。公司上半年现金流仍然健康,尤其2季度,预计三季度收入增速环比改善可能性较大。

主推产品收入增长快是亮点:尼尔森统计数据显示,上半年,伊利旗下“金典”销售额同比增长20%;常温酸奶“安慕希”销售增长9.8倍;高端婴幼儿配方奶粉“金领冠珍护”,销售额同比增长33%;酸奶两大明星子品牌——“畅轻”、“每益添”,销售额增速分别达到60%、51%。

工作无盲点,弱市下夯实基础,未来持续领先:公司在质量安全管理、创新管理、品牌管理、渠道管理、奶源建设、供应链金融和大数据方面全面提升和加强布局,例如渠道管理方面,2015年上半年公司在加快规划积极运作拓展新兴渠道,截至6月底,公司已完成互联网业务战略及电商业务优化运营规划。经过整合优化后的电商业务平台,运营流程更为顺畅、便捷,消费者购物体验满意度有较大幅度提升,公司电商业务平台销售额同比增长近9倍。2015年上半年,公司继续加强母婴渠道建设。通过提高母婴渠道门店渗透率、重点产品铺货水平等关键营销举措,公司在母婴渠道的门店铺货率达到73%,同比提升9个百分点,销售额同比增长45%。

行业竞争加剧,销售费用率提高:上半年毛利率同比小幅提高1.84个百分点,其中2季度小幅下滑0.08个百分点,主要系原奶价格开始走稳,同时行业竞争加剧买赠促销力度较大;上半年销售费用率上升0.81个百分点。

投资建议:略调整15-16年每股收益为0.79元和1.01元,维持买入-A投资评级,6个月目标价23元相当于16年23倍估值。

风险提示:需求疲软维持时间较长持续影响公司报表;估值风险。