信邦制药:业绩释放略低于预期、医疗服务盈利提升空间大

业绩释放略低于预期。2015年上半年公司实现营业总收入17.85亿元,同比增127.58%,实现净利润8,425.94万元,同比增长71.87%,其中归属于母公司所有者的净利润为8,141.59万元,同比增长75.68%;同时公告前三季度业绩同比增40%-60%,净利润区间为1.2-1.38亿。整体业绩释放进度略低于我们全年主业2.5亿左右的预测,不考虑中肽生化并购,下调全年业绩预期至2.1亿。

医疗服务业加速布局,利润提升空间大。公司上半年完成对仁怀新朝阳医院、六枝博大医院、黔东南众康医院的投资布局,肿瘤医院的综合二病区完成改造并投入使用,仁怀新朝阳医院一期投入试运行;截至目前公司床位数达到3500张,同比增长约35%,公司在贵州省内医疗资源优势明显,模式先进,拓展空间大,预计5-8年内完成省内2万张的床位布局可能性较大。另一方面,我们认为医疗服务利润提升空间大,为了支持未来的医院扩张,公司通过自主培养、合作等方式培养了一批医疗人才队伍,费用投入短期拖累利润表现,如肿瘤医院上半年净利润率为6%,合理提升至12%-15%可能性较大。

区域线下资源优势明显,看好互联网医疗进展。公司下属医院及贵医附院的年门诊量约为200万人次,是贵州省内最具影响力的医疗平台之一。公司开发运营的“贵医云”平台已投入使用,目前用户超2万,形成了集患者、医生、药师、数据、服务为一体的云平台,为患者提供“小病咨询”、“大病预诊”、“慢病管理”等专业服务。未来形成区域健康管理平台可能性较大,其盈利模式有望向医疗保险、综合健康服务等深度延伸。

投资建议:基于中期业绩释放节奏及中肽生化并表进度延后(假设15年底完成重组,16年完全并表),调整15-17年净利润预期至2.1亿、4.2、5.6亿,按照增发完成后17.4亿的总股本计算,对应EPS分别为0.17、0.24、0.32元。医疗服务行业是我们最看好的细分领域,公司是医疗服务板块最优质的公司之一,未来内生利润率提升空间大,互联网医疗的衍生商业模式值得期待。维持“买入-A”评级。

风险提示:互联网医疗进展低于预期