阳光100中国:业绩高速增长,轻资产模式加速推进

报告摘要

公司业绩显著增长,周转速度加快。阳光100发布2015年中期业绩,公司销售收入同比增176.2%至23.6亿元人民币,股东应占净利润同比增228.4%至0.72亿元人民币,每股摊薄盈利为0.04元。具体来看,公司(1)物业销售收入同比增205.4%至21.4亿,占公司总收入的90.6%。(2)物业管理和酒店经营收入同比增45.3%至1.7亿。(3)投资物业租金同比增37.0%至0.51亿。毛利率13.7%,较去年全年的21.2%继续下滑,毛利率下滑一方面是由于计提了1.28亿存货减值,若扣除该损失影响,毛利率为19.1%。另一方面受低毛利率的交付物业较多所致。

另一方面上半年公司在配售中引入质战略投资者,光大安石牵头的投资财团成为公司第二大股东,并与光大安石签订战略合作框架协议,通过小股操盘潜力项目,推进轻资产合作模式。除此之外,公司还和毛大庆旗下的“优客工场”、李亚鹏旗下的中书控股等合作,提升并输出营销管理能力。

销售大幅增长,业务布局更趋于合理。合约销售方面,公司上半年合约销售面积和金额分别为42.5万平米和32.0亿元,同比分别增长48.6%和31.7%,其中商业物业实现销售4.7亿元,同比增6.5%。由于上半年签约销售中低价产品占比较多,公司销售均价同比下降11.4%至7440元/平米。从地域来看,环渤海、中西部、珠三角、长三角分别占45%、22%、18%和15%,与去年同期相比中西部的占比有所下降,与之相应的是珠三角区域占比提升,公司业务布局更加均衡。

公司土地储备丰富,首次进军海外市场。上半年公司收购丽江雪山艺术小镇项目51%股权,项目规划建筑面积20万平方米,继续推进以“街区综合体”为主力发展方向的战略转型。此外,收购位于塞班岛翅滩旅游商业项目51%股权,项目规划建筑面积12万平方米,为公司首次进军海外市场。

截至今年中期,公司权益土地储备1049万平方米,其中环渤海、中西部、珠三角、长三角占比分别为39%、26%、20%和15%。

重申“买入”评级。我们预计公司2015年至2016年将实现收入90.0亿和115.6亿,同比分别增26.7%和28.4%,净利润分别为8.9亿和10.9亿,按配售后股本计算EPS分别为0.39元和0.4元。我们用NAV对公司房地产业务进行估值,我们计算公司NAV为98.5亿元人民币,折合港币119.5亿元,对应目标价5.03港元/股,重申买入评级。

风险提示:i)中国房地产市场出现大幅调整ii)公司未必能如期完成项目等