美的集团:收入业绩逆市双升,空调业务带动毛利率上行

事件:公司于2015.8.30发布2015年半年度报告,1)2015H1公司实现收入825.09亿元,同比增长6.70%;归母净利润83.24亿元,同比增长25.93%。2)从2015Q2单季看,二季度单季实现收入400.82亿元,同比增长2.83%;实现归母净利润49.82亿元, 同比增长22.37%。

多品类产品协同创新,保障收入和净利润双升:公司上半年多品类协同发展,产品不断创新。分品类来看,上半年美的空调、冰箱、洗衣机分别实现营业收入428.17、60.28、56.54亿元,同比分别增长2.70%、20.34%、22.99%。小家电业务实现收入193.28亿元,同比增长8.63%。

“双智”战略加速推进,电商渠道份额领先:1)推出M-Smart 智慧解决方案,80余款智能化产品实现互联互通,并和阿里、京东、苏宁三大电商平台及小米系统实现对接;在智能制造方面,与安川机器人成立合资公司,正式进军“工业机器人+服务机器人”领域。2)电商渠道快速发展,2015H1美的电商全网零售额70亿元,在家电行业中排名第1,单品类市场排名第一的达 11个。3)截至 2015年 6月底,美的线下旗舰店总数突破2100家,在三四级市场已实现了超过90%覆盖,并搭建自有电商平台“美的商城”, 完成O2O 平台布局。

空调业务毛利率大幅上升,带动整体利润率上行:1)2015H1公司毛利率、净利率达到27.43%、10.85%,同比提高1.58pct、1.52pct;其中,空调毛利率为30.24%,同比提升3.42pct;与此同时,冰箱、洗衣机、小家电业务毛利率为20.34%、22.99%、8.63%,同比分别下滑1.60、0.61、0.49pct。上半年美的空调单价稳健上升,得益于产品创新和中高端化,叠加原材料价格下跌,带动毛利率和净利率水平大幅提升。2)2015H1销售、管理、财务费用率为10.84%、4.35%、0.00%,分别同比上升1.03、0.04、0.37pct。3)从单季看,二季度单季毛利率和净利率为28.05%、13.22%,同比上升1.56、2.04pct;销售、管理、财务费用率为8.99%、4.96%、-0.49%,同比分别下降1.00、上升0.55、上升0.13pct。

投资建议:今年以来原材料成本大幅下降,美的空调产品并未受到价格战影响,产品创新和中高端结构改善带动单价提升,收入端和成本端的双重利好,带动利润率水平的大幅上升。公司后续在智能家居和机器人领域将有动作持续落地,我们看好公司长期发展。预计2015-2017年公司收入增速为净利润增速为15.1%、17.6%、20.1%,EPS 为2.87、3.37、4.05,维持买入-A 评级。当前股价对应15年仅9.5x PE,建议积极关注。

风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;智能家居进度不达预期。