事件:公司公布2015年中报,上半年实现营业收入96亿元,同比+11%;归母净利润32亿元,同比+12%;基本每股收益2.11元。Q2单季度实现收入33亿元,同比+11%;归母净利润10亿元,同比+12%,符合市场预期。同时,公司预计前三季度归母净利润增速5%-15%,对应Q3单季增速为-12%—24%。
业绩点评:1、收入连续三个季度复苏回升。上半年白酒实现收入91亿元,同比+10%,蓝色经典系列继续发力,收入增速高于公司整体,贡献收入70%;红酒实现收入2亿元,同比+2%。分地区来看,省外市场实现收入34亿元,同比+22%,远高于省内3%的增速,主因为公司营销转型改革取得初步成功,积极布局省外的新江苏市场,加大费用投入和政策支持,带动省外市场高速增长。
微分子酒实现收入不足1亿元,已完成江苏地区布局,省外市场开始复制和铺货。2、毛利率和三费率较为稳定。15H1毛利率、三费率分别为60.69%、15.69%,基本与去年同期持平。3、15H1末预收账款1.6亿元,较去年同期的2亿元略有下降。
投资看点:1、行业复苏确定:白酒行业自14Q4开始复苏迹象明显(龙头业绩增长+渠道去库存较为理想),15年春节期间,中高端酒量价齐升(部分地区出现缺货),显示大众需求旺盛,经销商库存较低。高端酒茅五15年重点在于控量保价,五粮液和老窖相继提价,行业全面复苏,下半年旺季更加值得预期。2、综合实力走在行业前列:公司治理结构(高管均持股)、产品系列(蓝色经典主打)、渠道(线下超过1000家,线上洋河1号垂直电商平台)、未来战略规划(双核战略,注重健康理念)等均具有核心竞争力,看好公司综合性发展。3、微分子酒作为储备产品,渠道逐步布局,时机成熟时,有望成为新的大单品;同时,预调酒等新品在积极的研发中。4、并购预期。
盈利预测及评级:预计公司2015-2017年EPS分别为3.37元、3.86元、4.43元,对应动态PE分别为16倍、14倍、12倍,我们给予公司16年20倍PE,对应目标价77.2元,维持“买入”评级。
风险提示:高端酒控量保价或不及预期。