黄山旅游:新玉屏索道运量显著提升,西海饭店业绩靓丽

黄山旅游发布2015年中报:上半年实现营业收入6.56亿元,同比增长5.53%;归属于上市公司股东的净利润1.24亿元,同比增长10.43%。扣非后净利润1.21亿元,同比上升8.55%;实现每股收益0.2637元,同比增长10.43%。2015年2季度单季度实现营收4.4亿元,同比增长9.2%;实现归属于母公司净利润1.1亿元,同比增长11.1%。我们将目标价格下调至22.00元,维持买入评级。

支撑评级的要点。

上半年客流同比增长1.8%,客单价略有下滑。2015上半年共接待游客130.45万人,同比增长1.8%,低基数下弱反弹。门票收入方面,上半年实现门票收入1.15亿元,同比下降0.56%。上半年门票业务客单价约88.3元,较2014年同期减少约2.3元,降幅2.5%。合福高铁7月1日通车,有望进一步拉动黄山客流的增长,调整客源结构。

玉屏索道改造拖累索道营收,新玉屏索道运量显著提升。索道业务创收1.43亿元,同比下降4.84%;毛利率82.75%,同比减少2.04个百分点。主要是由于玉屏索道改造并与2015年6月16日运营,2015年上半年导致上市公司净亏损202万元(80%权益)。玉屏索道改造后运量由原来1,500人/小时增至2,400人/小时,黄山三条索道单项运量为5,000人/小时,有效缓解玉屏索道压力。

西海饭店业绩表现靓丽。上半年酒店业务营收2.14亿元,同比增长11.71%;毛利率27.83%,同比增加5.66个百分点。主要是由于西海饭店进入业绩快速成长期,净利润增速达到109%。而黄山昱城皇冠假日酒店受到八项规定的的制约,业绩受到折旧拖累严重。

评级面临的主要风险。

旅游系统性风险,客流增长低于预期。

估值。

上半年客流增速1.8%低于预期,客单价88元较上年同期略有下滑,玉屏索道改造停运导致上半年索道业务营收同比下降4.84%。我们小幅下调2015-2017年全面摊薄每股收益至0.57、0.71、0.84元。公司目前股价相对于2015-2017年预期每股收益分别为28倍、23倍、19倍,维持买入评级,目标价格由25.00元下调至22.00元。