鲁泰A:预计今年业绩筑底,防御价值逐渐凸显

事项:

公司公告了2015 年半年报,上半年实现主营业务收入29.42 亿元,同比下滑5.54%;实现归属上市公司股东的净利润3.45亿元,同比下滑27.76%;对应EPS 为0.36 元,略低于我们此前预期(0.4 元)。

平安观点:

纺织服装营收稳定,成本高企致毛利率下滑

从业务分拆来看,纺织服装业务实现收入27.14 亿元,同比略下滑0.37%,比较稳健,但其27.67%的毛利率同比明显下滑了5.35%。们认为毛利率下滑主要是由于2014 年棉改后,公司自2015 年采购的低价进口棉大幅减少所致,我们预期毛利率下滑属于一次性,明年将会稳定。棉花业务由于自用以及棉花收储影响其收入大幅下滑81.05%,也是影响净利增速下滑快于收入的重要原因。

费用控制和资产质量依然稳健

由于费用刚性和人工成本上升,销售和管理费用同比仅增4.68 和5.56 个百分点,两项费用率为13.9%,较去年同期上升1.44 个百分点,在销售收入下滑的背景下费用控制仍然稳健。应收票据同比增长47.06%,应收账款同比增长18.63%,但预付账款同比减少38.18%,存货同比减少1.56%,经营活动净现金流同比下滑9.21%,基本与收入增速下滑相当,资产质量仍算稳健。

预计明年产能投放带来业绩增长,并有望受益人民币贬值

2015 年柬埔寨衬衣项目将陆续投产110 万件和300 万件;越南纺纱项目也于今年年底投产,织布业务有望于明年第三季度投产,这些将在明年开始贡献业绩。并且,8 月份开始人民币已对美元贬值5%左右,对于公司以美元计价的出口业务来说,受益明显。

预计明年业绩向上,受益人民币贬值和高股息率,维持“推荐”评级

虽然人民币贬值对业绩有明显贡献,但考虑到上半年毛利率明显下滑,以及棉花业务的大幅缩减,我们下调公司盈利预测,预计2015、2016 年EPS 分别为0.86 和1.02 元(原EPS 分别为1.22 和1.40 元),对应PE 分别为14.4 和12.1倍。我们预计2015 年业绩筑底,2016 年将受益产能释放和人民币贬值业绩向上;公司经营稳健,并且历史上的股息率平均在4%左右,位于纺服板块前十,在降息与人民币贬值预期中投资和防御价值进一步凸显,我们维持“推荐”评级。

风险提示:全球经济进一步恶化致需求低于预期,棉价大幅波动。