云投生态:业绩符合预期,国企改革渐成亮点

事项:

公司发布半年报,实现营业收入3.41亿元,同比增长16.69%;归属于上市公司股东的净利润0.03亿元,同比增长0.96%;归属于上市公司股东的扣非后净利润0.04亿元,同比增长89.26%;每股收益0.016元,同比下降11.11%。同时,公司与通海县人民政府签署了《通海县“山、城、湖”区域生态(旅游)综合体项目PPP合作框架协议》,项目总投资目标25亿元。

平安观点:

内生增长能力增强,全产业链稳步发展。亐投集团接手公司之后,通过资金、资源、管理等方面支持,公司逐渐从“欺诈上市”的阴影中走出,内生增长能力显著增强。报告期内,公司营业收入同比增长16.69%,扣非后净利润同比增长89.26%。同时,公司实行“苗木-设计-施工”园林全产业链扩张,苗木销售和租赁业务占比越来越低,设计和施工业务快速增长。报告期内,公司设计施工业务实现营业收入3.33亿元,同比增长27.10%,毛利率25.62%,同比提升4.27个百分点。

外延扩张成效显著,盈利能力明显增强。2014年6月公司完成对洪尧园林的收购,成功进入了地产园林,实现了业务结构的优化,积累了并购重组外延扩张的经验。报告期内,洪尧园林实现营业收入0.86亿元,实现净利润0.15亿元,成为公司利润的主要来源。公司定位于“生态综合体运营商”,将积极发展生态及环保业务,通过并购重组或是布局新业态的捷径,洪尧园林的成功收购将有助于公司外延扩张的加快。

大力布局PPP项目,旅游运营成为亮点。公司取得了25亿元的“山、城、湖”区域生态(旅游)综合体项目PPP项目,该项目按照公益性、准公益性与纯市场化经营性等三类项目进行分类投资开发与运营管理。公司负责“山、城、湖”区域总体规划设计与项目咨询、园林绿化与市政工程、湿地公园建设、文化与旅游产业开发、风景名胜区运营与管理、土地整理与城镇改造等。公司在此PPP项目中最大的亮点是文化与旅游产业开发、风景名胜区运营与管理,公司有望涉足文化旅游领域。

小公司大集团,国企改革空间巨大。亐投集团是云南省最大的综合性投资控股集团,截至2015年4月亐投集团注册资本135.53亿元,合并总资产1132.37亿元,投资涉及铁路、旅游、林业、地产、石化燃气、金融、医疗等领域,是富滇银行第一大股东、红塔证券第二大股东、中银国际证券第四大股东。亐投生态是亐投集团旗下唯一上市平台,总资产仅占亐投集团总资产的2%,是典型的“小公司大集团”,国企改革空间巨大。

估值与投资建议:预计2015-2017年公司每股收益为0.12元、0.15元和0.24元,对应2015年6月8日收盘价的PE分别为113.5倍、94.3倍和59.3倍,PB分别为3.1倍、3.0倍和2.9倍。我们看好公司基本面改善和国企改革的空间,维持“推荐”评级。

风险提示:国企改革不及预期,外延发展进展缓慢,项目回款风险、宏观经济下滑、诉讼仲裁等风险。