南方航空:行业承压汇率风险,高景气度大概率持续

公司2015年中报披露完成RTK106.4亿吨公里,同比增加15.4%:其中客运完成RPK913.3亿人公里,同比增长17.2%,;货邮完成RFTK25.7亿吨公里,同比增长10.7%,实现营业收入443.1亿元,同比增长3.9%,实现归属于上市公司净利润34.8亿元,实现每股收益0.35元。

行业高景气,公司加大国际航线投入。1)受益燃油附加费取消和出境游市场火爆,上半年民航业完成旅客周转量3461.0亿人公里,同比上涨15.4%。

公司上半年RPK上涨12.6%,其中国内和国际航线分别增长12.6%和34.8%,客座率分别提高1.1PCT和3.9PCT。2)公司正积极推进国际化转型,上半年大幅增加国际航线运力投放,加密升级北美、澳新地区航班,国际航线ASK同比增长28.3%,并实现国际航线的扭亏为盈,经营情况达到近年最好水平,成为公司新的利润增长点。

受益油价下行,利润实现扭亏。上半年国际原油价格继续低位震荡,国内航空燃油进口完税价均价4288.5元/吨,相比去年同期7083.3元/吨价格大幅下跌39.5%。公司中报发生航油成本132.6亿元,平均航油价格比去年同期大幅下降37.5%,节省燃油支出79.5亿元,是公司业绩大幅改善的最重要原因。

目前布伦特原油价格仍在50美元/桶以下,公司未来有望继续受益于低油价。

行业短期承压于汇率,16年大概率维持高景气度。1H2015人民币汇率稳定,公司汇兑损失比去年同期下降8.9亿元,但8月11日央行宣布进一步完善人民币汇率中间报价之后,人民币兑美元已累计贬值4.7%,公司美元负债折合人民币达1015亿元,人民币1%的贬值理论将导致公司税后利润减少7亿元左右,汇兑将是2H2015的主要风险,但我们认为贬值并不影响居民消费升级拉动的航空需求、特别是出境游拉动的国际航线,16年行业大概率维持高景气度。

盈利预测及投资建议:预计公司2015年-2017年的收入增速分别为5.1%,9.1%,10.2%,净利润增速分别为253.9%,17.8%,9.5%,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为11.5元,对应15年估值约为15.5倍。

风险提示:人民币大幅贬值;油价出现反弹