江铃汽车:坚定看好福特Everest和Tourneo销量

投资要点

事项:公司披露2015中报,上半年实现营业收入119.89亿元,同比下滑2.33%,归母净利润10.82亿元,同比下滑7.12%,折合每股1.25元。扣非后净利润8.95亿元,同比下滑1.09%,折合每股1.04元。

平安观点:

上半年经营业绩略低于预期,主要因为皮卡及驭胜SUV销量下滑幅度过大。

轻卡业务是上半年唯一亮点,下半年看福特Everest。2015年上半年,公司共销售汽车133,251辆,同比增长0.24%。其中JMC轻卡销量59,802辆,同比增长23.7%,是四大业务板块中唯一同比正增长的细分领域,全顺轻客、JMC皮卡以及驭胜SUV销量均出现不同程度的下滑。下半年,估计现有车型销量仍将表现平淡,10月份福特全新SUV车型Everest上市有望成为重要转折点。

管理费用高峰期即将过去:由于公司一直采取较为保守的财务政策,倾向于研发支出当期费用化,Everest、Tourneo等新车型集中研发导致过去三年研发费用激增。2015年公司仍将致力于新产品研究开发工作,拥有多达10个以上的整车和发动机研发项目,预计全年研发支出和管理费用处于高位。2015年下半年开始,Everest、Tourneo以及驭胜S330等重磅车型相继上市,估计研发费用增速将显著放缓。

坚定看好福特Everest和Tourneo销量。福特Everest以及Tourneo将分别于2015年下半年和2016年上半年在江铃国产,我们坚定看好两款新车的销量,因为经典全顺积累的数量庞大、品牌忠诚度强的企业客户群同样是两款新车的潜在用户,届时江铃福特能够为其提供包括货运(欧系轻客经典全顺)、商务接待(中高端商务MPV全顺Tourneo)以及企业管理层个人购车(中大型越野SUV撼路者)在内的一体式用车服务,购车、用车体验也有望得到大幅改善。由于售价极具竞争力,我们预计两款新车盈利能力将较高,对公司营收和利润增长将提供较大弹性。

盈利预测与投资建议:我们估计2015年江铃汽车业绩增量主要由JMC轻卡提供,福特EVEREST及新一代全顺投产后将在2016年提供较大利润增量。考虑到现有车型销量疲软,我们下调公司盈利预测,2015年/2016年/2017年EPS依次为2.36元/4.46元/5.70元(原预测2015年/2016年EPS分别为3.15元/5.50元),维持“强烈推荐”评级。

风险提示:1)新品上市销量不达预期;2)轻卡市场竞争加剧。