五粮液2015年中报点评:国企改革有望激发新的活力

事件:

8月25日晚,五粮液(000858)公布了2015年中报,2015年中期实现营业收入112.15亿元,同比减少3.83%;实现归属上市公司股东的净利润32.98亿元,同比减少17.60%;基本每股收益0.869元/股,同比减少17.55%。中期无分配。

点评:

中低端系列酒开发销售导致毛利率降低。2013年以来,为应对国家反腐造成高端产品“普五”销量的下滑,公司及时调整产品结构,推出了价格区间在200-400元的“腰部”战略新品五粮头曲和五粮特曲,以及38-42度的低度五粮液酒。凭借着公司雄厚的资源以及品牌优势,系列产品市场表现较好,公司营收跌幅已逐渐缩窄。但同时中低端产品销售的增加也带动公司整体毛利率降低,本期公司白酒类产品的毛利率为73.75%,同比下降了4.02pct。

公司重启并购程序,有望释放外延增长动力。白酒行业已经深度调整了3年,许多酒企连年亏损,目前资产价格已处于低位,对于大企业而言正是并购整合的大好时机。7月8日,五粮液收购河南五谷春51%的股权,这是公司自13年并购河北永不分离酒业后的再次并购,五粮液拥有资金和产能优势,并购不仅可充分利用其闲置产能,同时还能借助标的企业完成其全国化战略,不排除未来还会有新的并购计划。

国企改革有望激活新的活力。公司本次停牌拟通过非公开发现股份的形式实施员工持股计划,这有利于提升市场对公司的估值。通过员工持股计划可将员工利益与企业利益绑定在一起,增强员工对公司的归属感,提高员工作的积极性,同时也会使得企业政策传导更顺畅,运营效率更高。

维持公司“增持”评级。预测2015/16/17年EPS分别为1.61/1.81/2.10元,对应2015/16/17年PE为16.00/14.20/12.24倍,维持公司“增持”评级。

风险提示:市场拓展不达预期。