农业银行:积极加强风险缓冲能力,重申买入

农行15年上半年净利润占我们全年预测的54.8%,这意味着如果手续费收入势头在15年下半年有所恢复,全年盈利可为我们带来惊喜

持续增加贷款拨备反映资产质量压力加大,并同时为了加强抗风险能力

15年上半年净息差同比收窄15个基点,我们认为县域业务较底的存款成本仍为农行的关键竞争优势

考虑低估值和高股息收益率,农行仍为我们行业首选之一。农行目前的价格相当于16年预测市账率0.63倍,重申买入评级手续费收入增长持平导致利润增长放缓。农行15年上半年的净利润为人民币1043.15亿元,同比增长0.3%,并占我们全年预测的54.8%。其中净利息收入同比增长4.8%,手续费收入则同比持平。手续费收入增长动力主要来自代理佣金收入(同比增加22%)、银行卡手续费(同比增加12.4%)及电子银行服务费(同比增加13.5%),但另一方面来自结算与清算及顾问和咨询的手续费收入则见下滑。然而,如果农行下半年手续费收入势头能有所恢复,全年净利润将有望超出我们预期

1H15仍见高贷款拨备。与同业情况相似,自14年下半年起高贷款拨备成为利润增长放缓的主要原因之一。农行15年上半年贷款拨备同比上升35.9%。尽管农行不良贷款率在15年上半年增幅略高于我们预期(环比上升29个基点至1.83%,当中县域银行业务的不良贷款率环比上升36个基点至2.18%),我们认为农行实为借此机会提高拨备以增强其抗风险能力。截至2015年6月底,农行拨备覆盖率和拨备率分别为238.99%和4.37%,在行业中属高水平。

县域银行业务有助面对净息差的挑战。我们乐于见到农行净息于15年上半年同比只收窄15个基点至2.78%,当中贷款收益率受降息周期重定价影响同比下降22个基点,而存款成本则同比上升7个基点。我们认为农行的县域银行业务相对较低的存款成本仍为农行的关键竞争优势,有助面对降息周期及中国经济新常态所带来的冲击。

股息回报率仍有保证,重申买入。现时农行的15年预测股息收益率为7.39%。考虑其较强的抗风险能力及县城业务优势,农行仍是我们行业首选之一。农行目前的价格相当于16年预测市账率0.63倍,重申买入评级。

风险因素:1)利率市场化步伐快于预期; 2)来自非银行金融机构的竞争; 3)资产质量严重恶化,贷款需求转为疲弱; 4)影响银行的经营和盈利能力的新政策。